投资组合保险理论曾经在80年代的美国风靡一时,随着中国资本市场的发展,一些基金公司重新提出了投资组合保险的概念,将其作为保本基金的投资策略。1987年美国股市发生崩溃时,投资组合保险策略并没有起到应有的保本作用,那么在中国股市上组合保险是否能够有更好的表现呢?影响投资组合保险的因素有哪些?在不同的市场状况下该策略的表现会是如何?本文试图通过理论分析、数值模拟和实证检验来探求这些问题的答案。文章首先介绍了投资组合保险的基本概念,然后对基于期权的组合保险(OBPI)和固定比例组合保险(CPPI)这两类策略进行理论上的分析。为了考察投资组合在不同市场状况下的表现,本文采用了蒙特卡洛模拟的方法。本文利用股票价格几何布朗运动的模型,按照不同的收益率参数和波动率参数,生成一系列价格随机序列,再根据实际的收益率和波动率,把这些股票价格序列分成若干组,以模拟不同的市场状况。在不同的市场情况下,我们分别采取OBPI和CPPI策略,对策略的结果进行研究,并分析现象背后的原因。为了考察真实市场下的组合保险效果,本文分别利用美国股市和中国股市的数据进行了实证检验。对于美国市场,我们采用了1961年1月到2004年12月的S&P500指数和3月期美国国债的日交易数据。对于中国市场,我们选取了1998年1月到2004年12月的上证指数和存款利率。我们利用这些数据模拟真实的组合保险策略,与买入持有策略进行对比。本文的研究发现,股票的具体的路径是决定组合保险效果的最主要因素,交易费用与之相比影响很小,而且波动率越大的市场情况下,组合保险的效果越差。中国股市的波动率显著超过美国的股市,理论分析和实证检验都表明组合保险在中国市场上的效果并不理想。