中国上市公司的并购活动日益频繁,并购活动是否创造价值,市场反应和长期绩效怎么样,影响因素有哪些,是政府监管部门、企业管理者、股东以及股票投资者极为关心的问题.该文利用1998年到2001年中国上市公司并购的样本,采用事件研究、回归分析等方法,通过累积超额收益(CAR)、持有超额收益(BHAR)、自由现金流收益(CFR)、资产收益(ROA)、净资产收益(ROE)和每股收益(EPS)指标对并购的绩效进行了实证分析.并对影响并购绩效的因素:并购次数、并购成功与否、支付方式、并购双方行业相关性、收购公司债务比例、Q比例、相对资产规模、同属管辖、关联交易、并购类型、目标公司的性质进行了研究.我们的研究发现,并购公司在事件窗口期(-5,+5)内获得了显著的正收益,然而并购后两年内,并购公司的市场收益和会计收益呈显著下降趋势.依据实证研究结果我们认为:证券市场对并购事件的反应存在时滞,上市公司的并购存在"财务并购"的嫌疑,市场可能存在对并购的投机行为,上市公司的并购还没有达到"价值创造"的阶段.我们认为价值损失的原因来自于两方面:一是公司股东和管理者的委托代理问题,二是并购后的整合严重缺乏.对并购收益的影响因素研究发现:同属管辖、关联交易、收购类型、并购次数、并购成功与否、并购的支付方式、行业相关性、债务比例、相对资产规模、帐面价值与市场价值之比、目标企业的性质对并购收益有显著影响.