外汇市场目前是全球交易量最大、交易最活跃的市场之一。外汇市场巨大的交易量背后反映出市场对汇率风险管理、外汇产品投资管理以及外汇投机的巨大需求,也对相关汇率理论和模型的发展提出了客观要求。虽然与汇率相关的研究文献浩瀚如烟,但是针对利率调整对不同到期期限远期汇率的影响及其相互关系的研究目前非常少见,特别地,目前没有发现专门针对远期汇率期限结构的探讨。　　 本文运用金融工程、国际金融、统计学、时间序列分析等理论和方法,研究了利率冲击对不同到期期限的远期汇率产生的影响及其相互关系。本文吸收了远期升水和利率平价的思想,借鉴了利率期限结构的思路,在此基础上提出远期汇率期限结构的观点,并进一步对其进行静态和动态的理论建模以及动态的统计建模。通过对不同到期期限的远期汇率序列的静态理论建模,利用比较静态分析的方法,从理论上得到远期汇率期限结构曲线上相对稳定点的存在性和唯一性条件；通过对不同到期期限的远期汇率序列的动态建模,利用动态随机分析的方法,从理论和实证上研究利率跳跃对远期汇率期限结构及其波动的影响；通过对不同到期期限的远期汇率和风险溢价序列的统计建模,考察远期汇率期限结构和远期风险溢价期限结构的均衡关系,并进一步研究宏观因素对风险溢价期限结构的影响；通过对不同到期期限的远期汇率波动的统计建模,研究汇率的异常波动和波动状态转换两大特征,并进一步研究不同到期期限的远期汇率波动之间的规律。这对完善和发展汇率衍生产品定价理论和汇率风险管理方法,推动汇率理论的发展具有重要的理论意义和应用价值。　　 本文的主要工作和结论如下:　　 (1)提出了在一定条件下利率调整前后远期汇率期限结构曲线上存在相对稳定点的观点,并考察远期汇率期限结构曲线上相对稳定点的性质。首先,利用利率平价理论建立了远期汇率期限结构的静态模型,基于此模型,根据相对稳定点的定义,从理论上分别得到了在一国和两国利率期限结构发生各种变动的情况下,远期汇率期限结构曲线上相对稳定点的存在性和唯一性条件。其次,结合美日两国的宏观经济形势变化和货币政策的具体实践,选择了美联储调息的五个示例,从实证的角度对理论加以验证。理论与实证结果均表明:当利率期限结构和即期汇率的变动满足一定的条件时,利率调整前后远期汇率期限结构曲线存在相对稳定点。　　 (2)建立了远期汇率期限结构动态模型,并在此基础上分析利率的跳跃对远期汇率期限结构的影响。首先,在即期汇率和国内外利率为随机过程,并且国内利率是跳跃过程的假设下,建立了远期汇率期限结构三因素模型,与宏观政策有关的事件,都被看作是利率的跳跃,进一步得到了远期汇率波动期限结构。实证部分利用Kalman滤波方法来估计USD/JPY和IJSD/CAD远期汇率三因素模型的参数和预测远期汇率期限结构,并利用MCMC算法识别了利率的跳跃。带跳跃的远期汇率三因素模型能较好地刻画各个期限的远期汇率走势,并且宏观经济事件能被利率的跳跃准确地捕捉到。此外,波动曲线呈“偏微笑形状”是信息和交割时间因素共同作用的结果,宏观政策影响了波动曲线的短端,而交割时间效应随到期期限增大。　　 (3)研究了不同到期期限的远期汇率、远期风险溢价之间的相互关系,同时还研究了远期汇率及远期风险溢价受宏观因素影响而变化的规律。　　 首先在外汇市场存在风险溢价或参与者非理性预期的前提下,以人民币境内即期和远期外汇市场为例,在非线性的误差修正模型(VECM)框架下对金融危机期间远期汇率之间的均衡关系进行了实证研究。实证结果表明,金融危机期间,境内不同到期期限远期汇率之间存在着长期均衡关系,并且长期均衡关系由远期溢价期限结构所定义；非线性误差修正模型能对远期汇率之间的短期动态机制进行较好的解释；境内人民币市场的汇率行为均在剧烈波动、小幅波动和平稳状态之间转换,其中后两种状态是外汇市场的常态。　　 其次研究了宏观因素对远期汇率风险溢价期限结构的影响,并探讨远期汇率风险溢价的期限结构特征。基于美日基准利率差和CPI同比指数的差值,利用随机折现方法,建立了远期汇率风险溢价的宏观理论模型,进一步将宏观模型推广到整个期限,建立风险溢价关于期限的函数。实证部分利用GMM方法估计风险溢价宏观模型的参数,并进一步利用风险溢价的VAR模型,考察了宏观因素对不同到期期限风险溢价的影响和不同到期限风险溢价之间的相互关系,发现风险溢价绝对值的均值随期限的增大而增大,但两国基准利差和CPI同比指数差值仅对风险溢价的期限结构短端的影响较大,说明期限较短的远期汇率风险溢价受两国货币政策的影响较大。　　 (4)研究了不同到期期限的远期汇率波动之间的相互关系,重点研究了外汇市场的两个重要特征一异常波动和波动状态转换。　　 首先,利用马尔可夫机制切换算法研究远期汇率对数收益率的异常波动,并将异常波动与宏观经济形势和宏观事件相对照,较好地解释了宏观因素对汇率波动的影响。同时,利用GARCH(1,1)模型拟合剔除异常点后的汇率波动,所得到的不同到期期限的远期汇率的条件方差表明,期限较长的远期汇率的条件波动较大,期限较短的远期汇率的条件波动较小,说明不同期限的远期汇率可能存在信息不对称,即期限越长,信息的不确定性越大。　　 其次,利用马尔可夫转换一广义自回归条件异方差(MS-GARCH)模型,实证研究了2008年金融危机前后不同经济特征的国家或地区的汇率波动转换特征,并结合危机期间的突发事件、宏观经济形势的改变、央行干预政策以及国际利差交易行为等解释了汇率波动状态转换的因为,为辨别金融危机期间汇市的周期变化,分析和预测市场走势,以及为央行干预和政策制定提供了一定的统计依据。　　 本文的创新点主要体现在:　　 (1)提出远期汇率期限结构的观点,并从理论上给出了远期汇率期限结构曲线上相对稳定点存在和唯一的条件。　　 本文吸收了远期升水和利率平价的思想,借鉴了利率期限结构的思路,在此基础上提出远期汇率期限结构的观点。针对远期汇率期限结构受外界影响的敏感程度,进一步提出远期汇率期限结构曲线的相对稳定点的观点。在此基础上,本文假设一国或两国利率期限结构发生基本变化的情况下,利用抵补利率平价理论给出了远期汇率曲线上的相对稳定点的存在和唯一性条件。对于利率期限结构的更复杂变化,本文提供了类似的研究思路和方法。　　 (2)把宏观经济事件看作利率的跳跃,推导出带跳跃的动态远期汇率期限结构公式,考察一系列宏观经济事件的冲击对远期汇率和波动期限结构的影响。　　 利率受到需求冲击的影响通常会产生跳跃,因此,宏观经济事件对利率期限结构的影响是最直接的。同以往文献对即期汇率是跳跃过程的假设不同,本文假设本国利率是跳跃过程,国外利率和即期汇率都是随机过程,建立了远期汇率期限结构动态模型,并利用MCMC算法估计利率的跳跃时间和幅度,以此精确地识别宏观经济事件,并分析利率的跳跃对远期汇率及其波动期限结构的影响。　　 (3)采用可观测的宏观因素作为状态变量,选用随机折现因子方法来建立远期汇率的时变风险溢价模型,推广到整个期限,并分析宏观因素对风险溢价的影响。　　 以往的文献基于期限结构的仿射模型(ATS)建立时变风险溢价模型,假设随机折现因子和无风险利率是状态变量的线性函数,关键在于状态变量的选取。两国间的基准利差和CPI同比指数差值反映了两国短期利差和市场对两国通胀的预期,是导致远期汇率风险的重要来源之一。因此,本文采用两国基准利率和CPI同比指数作为状态变量,基于仿射模型的框架建立时变风险溢价的模型。　　 (4)利用马尔可夫机制切换算法研究了汇率波动中的异常波动现象。　　 汇率序列表现出的“尖峰厚尾”特征是信息影响汇率变动的一种外在表现,汇率的异常波动包含了重要的未预期到的宏观或微观的信息。本文利用马尔可夫机制切换算法研究远期汇率对数收益率的异常波动,并将异常波动与宏观经济形势和宏观事件相对照,以此解释宏观因素对汇率波动的影响。