IPO上市首日超额收益问题(以下简称IPO问题)一直是困扰金融学界的一个难题，各国的经济学家对IPO问题投入大量的精力研究，然而目前并没有形成统一的理论体系可以完美的解释该问题。在我国，不完善的股票市场会使投资者变得不理性，投资者的不理性使西方理论无法很好的应用到我国市场上。因此，以非理性投资者为出发点能够以全新的角度分析我国的IPO问题。由于非理性投资者在我国股市中占有重要的地位，因此本文不采用传统的单一市场理论来研究IPO问题，而是采用上市一年后的价格作为公司内在价值标准，从而明确地把IPO首日的超额收益分为一级市场的故意折价和二级市场的投资泡沫两部分。本文在经典的信息不对称理论模型的基础上加入对非理性投资者的考虑，并对制度改革前后两个不同时期的数据进行回归分析，从理论和实证两个方面解释和验证了非理性因素对中国IPO市场的影响。进一步分析表明，股权分置的背景是我国非理性投资者产生的直接原因，而非理性投资者长期存在的根源是制度改革存在着误区。