论文部分内容阅读
CDO,即抵押债务凭证,是由资产证券化产品进化而来,其标的资产主要是商业银行信贷或债券。而随着信用衍生工具市场的发展,还出现了合成型CDO这种将资产证券化与信用违约互换融合的金融创新。合成型CDO的内在机制是在不改变基础资产组合真实归属权的情况下实现转移和分散信用风险的目的。显著的优势使之为我国商业银行信用风险管理模式和水平的提升展开了新思路。虽然CDO市场的迅猛发展被认为在2008年全球性金融危机的暴发中扮演了祸首的角色,但究其深层原因是没能对CDO的真实价值作出准确判断,低估了CDO类产品的信用风险,导致了“蝴蝶效应”。虽然当前国内外对CDO产品的定价研究已日渐深入和系统,也有不同的定价模型和拓展,但都各有缺点,多数模型过于复杂,暂时不能被实际应用所接受。因此,本文开展了以下工作：第一,合成型CDO定价模型中的关键因素包括违约概率、回收率、贴现因子、违约相关系数、价差支付频率、连接点和分离点等。因实际金融市场中利率是有不确定性风险的,于是,给合成型CDO定价时,考虑利率风险是非常有必要的。而随机利率正是一种将风险考虑在内的利率期限结构,算例分析证明考虑随机利率的合成型CDO定价方法优于只将无风险利率假定为一个固定常数的定价方法。且结果显示,利率的波动对权益类分券的价差影响较显著,中间类分券次之,而优先类分券几乎不受利率波动影响。第二,标准单因子Gaussian Copula将回收率假定为一个常数也是不符合实际情况的,因此在已考虑随机利率的基础上,将随机回收率引入SCDO的定价模型中。第三,我国商业银行目前面临着七大风险,其中信用风险是最传统也是最重要的一类风险,合成型CDO的应用将对我国商业银行信用风险管理模式的提升具有重要意义。针对我国以银行为主导的金融体系,笔者设计了三种合成型CDO的基本交易结构,用于提高我国大中小各类商业银行信用风险管理水平,以及解决我国大中小微企业的融资问题。我国发展合成型CDO需要面临一些问题但也有其潜在的优势,只待条件具备,时机成熟,即可出现属于我国的合成型CDO。