论文部分内容阅读
本文主要研究了中国当前金融市场中已有的三种股指期货:沪深300、中证500以及上证50股指期货日收益率波动所体现的非对称性。通俗地说,收益率波动的非对称性是指利好消息或者利空消息对收益率波动大小所造成的不对称现象。起初关于非对称性的研究大部分集中在股票市场,例如Christie(1982)[8]研究发现股票当期收益率与未来波动率之间存在负相关关系。他认为在其他情况相同时,股价上升收益率增大,公司市值升高进而公司的债务/资产比例下降,投资者持股风险会随之下降;同理当股价下跌时,会造成上市公司杠杆率上升,投资者理论上面临更大的投资风险,因此非对称性又称为杠杆效应。关于股指期货市场的研究多集中在国外成熟市场,对于中国本土股指期货的研究主要是相对较少,赖文炜、陈云(2015)[33]运用GJRGARCH模型,研究了我国沪深300股指期货主力合约的非对称性,并且与标普500股指期货做了对比,发现就沪深300股指期货而言,我国股指期货市场非对称性相对较弱。本文仍然使用GARCH模型建模的方法,但尽可能采用多种非对称GARCH类模型来研究,对当前中国金融市场上的三种股指期货日收益波动率建模来分析研究其非对称性,并结合中国金融市场做出合理的解释。本文分两部分展开研究:第一部分利用Garch类模型对股指期货日收益率进行建模,检验验证沪深300、中证500以及上证50三种股指期货是否有波动非对称性现象。第二部分基于VaR-Garch类模型对三种股指期货日收益在险值进行比对,检验收益波动的非对称性能否提高VaR预测的准确性。第一部分,首先对三种股指期货的日收益率进行平稳性检验,结果显示平稳。随后依次对三种股指期货进行ARCH效应检验,发现沪深300股指期货、中证500以及上证50股指期货均存在条件异方差性。运用Garch、Tarch、Egarch以及Parch模型分别对三种股指期货建模,从参数估计结果发现:沪深300股指期货在2014年10月27号至2018年1月26号存在明显的反杠杆效应,即利好消息对波动的影响大于利空消息;中证500股指期货自2015年4月16日上市以来表现出明显的杠杆效应;而上证50股指期货并没有表现出杠杆效应;第二部分主要检验非对称性冲击是否能提高VaR预测准确性。因期货市场可以做多或者做空,本文同时考虑到多头和空头双方的投资组合并进行在险值预测。通过LR似然比检验,发现非对称的Garch模型预测准确性高于普通Garch模型:沪深300股指期货存在反杠杆效应,空头头寸的VaR预测准确性更高;中证500股指期货由于存在杠杆效应,多头头寸的VaR预测相对更加准确;上证50股指期货由于没有表现出明显的非对称效应,因而其预测准确性与Garch模型一致。