“股东积极主义”认为机构股东能减少股东和经理人之间的委托代理问题,抑制逆向选择和道德风险,引导企业做出正确的投资决策,改善企业投资效率。机构投资者参与公司治理的方式很多,其中私下沟通可以让机构就其关注点对公司提出相关意见和建议,既加强了对公司管理层的有效监督,同时让两者之间建立平和的“关系型投资”;在缓解信息不对称和降低代理成本的同时引导公司管理层做出正确的投资决策。机构投资者私下沟通在中国的主要形式为机构调研。近年来,机构私下沟通在我国资本市场中普遍存在,上市公司与机构进行私下沟通已成为公司外部治理机制中的重要方式之一。因此,本文从机构投资者私下沟通出发,分析上市公司核心管理层对私下沟通的重视程度,并据此进一步研究其对公司投资效率造成的影响。文章选取2015年-2017年我国深证A股上市公司接待机构调研为样本,用Logit模型分析影响上市公司核心管理层对私下沟通重视程度的因素;以Richardson残差模型研究我国上市公司非效率投资水平;用面板数据固定效应模型研究上市公司对私下沟通的重视程度会如何影响公司投资效率。实证结果表明:第一,机构联合行动会加强上市公司核心管理层对私下沟通的重视程度;第二,参与私下沟通的机构数量以及机构持股比例与上市公司核心管理层对私下沟通的重视程度正相关;第三,调研机构的类型会影响上市公司核心管理层对私下沟通的重视程度,对提供研究报告的证券公司和持股规模最大的公募基金,上市公司核心管理层的重视程度显著更高;而保险公司和私募基金相反会减弱上市公司核心管理层的重视程度;第四,上市公司核心管理层对私下沟通的重视程度会影响机构投资者对上市公司及管理层的监督效果,私下沟通越受重视,越能抑制上市公司的非效率投资行为。