东方园林是我国环保和园林领域的龙头企业,被市场称为“PPP领头羊”。2015至2017年,东方园林在PPP热潮中增势迅猛,2018年最终由于PPP过度扩张落入资金链断裂的败局,“史上最凉发债”事件作为东方园林由盛入衰的转折点曾在二级市场引发轩然大波。东方园林在PPP上的成败正是全行业内“PPP乐极生悲”的缩影。2014至2017年间,中央的PPP力推和地方政府债务防范引发的PPP热潮中,使得众多企业急速扩张,而2018年在内外因素的作用下,PPP相关民营企业负面消息雷爆不断,PPP原本被掩盖的问题暴露出来。PPP热潮所暴露出的问题引发研究者关注。本文正是以东方园林为主要研究对象,使用事件研究法、财务指标分析和F分数模型来探讨PPP热潮下企业过度发展PPP项目的动因、效果及风险,并尝试提供政策制度改良建议。本研究对于丰富现有理论研究成果、优化PPP领域的顶层制度设计和启示民营企业进行PPP风险管理具有一定意义。本案例通过分析,主要得到以下结论:第一,PPP利好政策连续出台下,上市公司建立起正向股票市场融资预期,有动机大肆举债“蹭热点”投资PPP;第二,社会资本方进行盈余管理,对SPV公司的不并表财务处理,将使得企业真实财务问题具有隐蔽性;第三,民营企业在PPP项目上的非理性扩张将为企业本身带来表内表外负债高筑、资产项目恶化和现金流短缺等负面影响;第四,民营企业发展PPP业务时应当尤其关注将对企业现金流产生较大影响的政策变动风险、地方政府风险、债务依赖风险、融资风险及收益风险等;第五,我国PPP制度设计虽日趋完善,但仍有问题亟待解决,特别是有关民营企业投资行为规范与利益保护的方面。基于本案例的分析,给出如下建议:第一,努力推动PPP上位法出台并统一监管机构,理性运用PPP模式,为PPP创造良好监管环境;第二,完善风险分担细节及民营企业利益保障机制;第三,加强地方政府的信用建设和管理;第四,推动多元化融资制度出台,安排资金支持;第五,完善PPP项目的财务管理规范;第六,民营企业自身要把握PPP投资节奏,拓展融资渠道,做好项目全周期风险管理。