运用外汇衍生品进行企业外汇风险管理的实证分析

来源 :上海交通大学 | 被引量 : 0次 | 上传用户:wuhaozzu
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在国际贸易的舞台上,外汇衍生品一直作为对冲汇率风险的重要工具而为广泛使用。我国的外汇衍生品发展始于加入世界贸易组织(WTO)这一契机,在此后的近十年发展历程中从产品品种、交易规模以及市场成熟度来说取得长足的进步;同时,外汇衍生品实用的理论以及监管手段也在与时俱进地丰富与完善中。本文研究的焦点源自于中外理论文献关于外汇衍生品的研究。目前的理论有两个主要方向,一为外汇衍生品运用的微观动机。从研究方向来看又可细分为风险规避以及业绩推动两块,但是其研究结果并不趋于一致,对风险规避论以及为风险无用论各行其道,业绩推动论以及业绩无效论也各领风骚;二为外汇衍生品的监管策略,国外的主要研究结果为以市场调节为主,行政干预为辅;而国内对于衍生品监管策略的研究还并未形成有序的理论体系。笔者的出发点根植于这两个主要方向,结合我国金融市场以及制造业企业的实际情况进行分析,以期对于现有理论进行深入解读及拓展,形成适合于我国国情的关于外汇衍生品理论适用性以及有效性的论文。因此,本文的研究方向也细分为动机与策略两条主线:1)运用外汇衍生品的动机:从微观层面论证企业运用外汇衍生品是否对于风险承担以及经营业绩产生影响;2)交易策略与监管策略的均衡:外汇衍生品的微观交易策略与政府宏观监管策略之间是否有必然的联系,对于两者间均衡点的研究能否推动企业自身提高运用外汇衍生品的使用效率及效果。研究方法方面,本文在分析衍生品使用动机时以我国上市公司制造型企业作为观测实体,并将观测期间锁定为2010年至2015年,保证了数据的稳定性与可延展性。经营效益与风险承担的解释变量分别采用在主流经济著作中被广泛引用的指标——β值与托宾Q值。运用资产定价模型将其他有代表性意义的控制变量置于同一层面进行回归分析。在论证策略均衡时从有限理性的角度出发,运用演化博弈模型的思路,研究外汇衍生品市场中交易主体与监管主体之间关于策略选择、演变轨迹及影响因素。本文研究发现,在动机方面,企业运用外汇衍生品对于企业的系统风险产生了比其他控制变量更为显著的抑制效应,且从股价方面得到了侧面验证;企业运用外汇衍生品不能对于经营业绩产生推动作用,回归的结果显著低于其他控制变量。在策略方面,演化博弈方程的结果表明,企业选择激进型交易策略与监管方选择主动型监管策略的概率存在临界点,该临界点受到双方在不同策略下经济效益因素的制约而不断产生动态平衡:当监管者执行主动型监管与企业采取保守型投资策略且双方收益趋于正值时,交易者才采取保守型策略;除此之外,交易者将采取激进型策略。所有策略向动态均衡点移动并最终趋于均衡,企业自身的内部控制以及宏观监管效果的提升将推动均衡的实现。基于实证分析的结果:1)企业运用外汇衍生品对于系统性风险能起到抑制作用;2)外汇衍生品的交易策略正确与宏观监管策略存在均衡点,仅在此均衡点上能从外汇衍生品交易中取得稳健且可持续的经济利益,笔者引申出本文的结论:企业层面,需要从风险管理的角度出发,从策略选择、信息沟通,实时监督等方面提升外汇衍生品的使用效果及效率,更好地为企业发展保驾护航;宏观监管层面,应以加强监管为主要方向,在立法上也需要有前瞻性与可执行性,两者相结合才能发挥外汇衍生品抑制风险的作用,且能在宏观上确保守住不发生金融风险的底线。本文的创新点在于研究内容的现实意义,通过微观的企业动机作为切入口引申到宏观监管体系有效性的思考中,并且做出对于监管方与企业方如何协同发展以促进我国外汇衍生品市场平稳发展这一话题中去。
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