2013年质押式回购业务的正式推出,带动了股权质押业务规模迅速增长,A股进入了无股不质押的时代。据Wind数据显示,截至2018年底,共有3019家公司进行过股权质押,股权质押市值规模高达5.63万亿元,A股整体质押率达到了10%以上。上市公司尤其是对于民营企业控股股东来说,股权质押融资可以有效缓解其流动性紧张问题,但是在2018年A股市场持续低迷的情况下,股价暴跌导致大量上市公司已质押股票触及平仓线,股权质押爆仓事件频出,大量质押股票被强行抛售,许多上市公司出现控制权的非正常转移,导致公司股价甚至整个金融市场陷入内生加速下跌的恶性循环,积压已久的股权质押业务风险开始暴露。那么,控股股东股权质押行为到底会不会提高股价崩盘风险?股权质押对股价崩盘风险的影响是通过哪一中介变量进行传导的?为了解决上述问题,本文以2013年—2017年创业板上市公司作为样本,研究了控股股东股权质押对股价崩盘风险的影响,以及两权分离在二者关系之间的中介效应作用。实证结果表明,控股股东股权质押会提高股价未来的崩盘风险,股权质押也会提高两权分离程度,两权分离度的加大会显著提高股价崩盘风险,并且通过借鉴温忠麟等(2014)的中介效应检验程序,本文进一步验证了两权分离在股权质押和股价崩盘风险二者之间发挥了中介效应作用。通过对实证结果的分析可得,控股股东进行了股权质押之后,由于实际控制权不变,而实际现金流权因受限而下降,导致其两权分离程度加大;在两权分离度加大的情况下,对控股股东来说,产生了弱化的激励效应和强化的侵占效应,从而提高了上市公司的股价崩盘风险;由此,控股股东进行股权质押后由于两权分离度的加大,从而提高了股价崩盘风险,通过进一步的中介效应检验发现,两权分离在控股股东股权质押和上市公司股价崩盘风险的关系中发挥了部分中介效应作用。本文的研究不仅丰富了从股权质押行为主体控股股东的角度对股价崩盘风险的影响方面的研究,而且首次研究了两权分离在股权质押与股价崩盘风险的关系之间的中介效应作用。