特质波动率是用来衡量股票特质风险的变量。根据经典的金融学理论,如果投资者可以持有有效的投资组合,那么股票的特质风险就会被完全消除,从而使股票收益只受系统性风险影响。然而,现实市场并不是完全有效的,大多数投资者无法投资于完全分散的投资组合,因而特质风险也在一定程度上影响着收益。此外,大量的研究还得出了与经典的CAPM理论相反的研究结论,即股票的特质波动率与收益呈负相关,这种现象被命名为“特质波动率之谜”。近年来,我国许多学者以中国证券市场为研究对象,发现我国股市也存在着这种金融异象,并进一步对其产生的原因进行了探究,主要方向有异质信念、博彩型股票偏好和套利限制等,但是目前仍然没有准确的解释。本文选取2011年8月1日至2019年1月31日,1842个交易日的上交所中A股股票为样本数据,排除不符合要求的股票后共计788只个股。分别以CAPM模型、Fama-French三因子模型和五因子模型计算特质波动率,从而避免不同的提取方式对结果的影响。通过构造全样本高、低特质风险组合以及投资组合分析,验证特质波动率与收益率之间的关系,并利用二维组合分析法研究其他因素是否会对这种关系产生影响。此外,行为金融学认为套利者的行为会受到基本面风险、委托-代理风险、市场制度等因素的限制,导致股票价格的偏离很难通过市场行为纠正,有专家学者据此提出套利限制也可能是“特质波动率之谜”现象的成因之一。在此基础上,由于我国股票市场的市场制度并非十分完善,仍处于发展阶段,政策干预频繁,市场制度的制定或更改对股票价格以及投资者套利行为的风险和成本有较大影响,使得套利行为会受到更多的限制,本文试图从我国股市特殊的交易制度所带来的套利限制出发,以个股是否达到涨跌停限制、是否为融资融券业务标的、是否为沪深300指数成分股为指标构造套利限制因子,利用二维组合分析和Fama-MacBeth回归的方法研究我国的套利限制政策能否影响“特质波动率之谜”现象。本文的贡献之处在于:首先,基于三种不同的资产定价模型分别进行研究,证实了在我国股票市场中,特质波动率与股票收益确实表现为负相关,并且采取不同的方式提取特质波动率并不会对此结论产生影响。其次,利用投资组合方法、二维组合分析方法和Fama-French回归方法证明这种负相关关系不能由账面市值比、动量、流通市值、振幅和公司规模等风险指标来解释,而换手率和交易量指标虽然会在一定程度上影响二者负相关性的强弱,但总的来说,这种负相关关系始终存在,进一步增强了结论的稳健性。最后,已有文献较少从套利限制的方向研究这种金融异象,考虑到我国股票市场的特殊制度的更加稀少,本文的创新之处在于验证了我国特有的套利限制政策可以在某种程度上解释“特质波动率之谜”,进而为我国股票市场的监管部门、公司以及投资者分别提出相关建议。