资产证券化自20世纪70年代产生以来发展十分迅速,资产证券化在降低融资成本,分散和转移风险,丰富金融市场的投资产品等方面具有重要意义。但是资产证券化结构较一般的投资产品复杂,因此资产证券化的风险度量也比较复杂。2007年次贷危机的根源就是以次级抵押贷款的证券化和再证券化产品,次贷危机的爆发让我们重新审视资产证券化产品的风险和经济资本计提的合理性。我国自2011年资产证券化产品的发行开始入快车道,从2012年200多亿的发行量猛增到2014年的3000多亿。资产证券化产品已成为我国金融市场不可或缺的一个投融资工具,但是惨痛的历史经验告诉我们资产证券化是一把双刃剑,我们在利用它的时候必须考虑到它的风险。我国的资产证券化起步较晚,到目前为止我们并没有建立起资产证券化风险管理的框架,许多金融机构缺乏对资产证券化风险的认识,仍将资产证券化产品作为一般的固定收益类产品来进行风险管理,这一点是非常危险的,因为资产证券有着完全不同的风险分布特征。经济资本是金融机构应付重大不确定性,免于破产的最后防火墙,对于金融机构的生存至关重要。我国的资产证券化产品大部分由银行持有,计算这些证券化产品银行应当持有多少经济资本对于银行的风险管理至关重要。然而,研究资产证券经济资本的文献并不多,Pykthin和Dev等人在Vasicek模型和渐进单风险因子模型的基础之上,给出了计量资产证券化产品经济资本的解析方法,但是该方法是假设LGD (Loss Given Default)为常数,许多学者验证了这一假设与实际不符。因此我们采用随机LGD的建模方式,具体来说就是考虑违约损失率与违约率PD (Probability Defaults)同时受一个相同的系统性因素的影响。本文通过蒙特卡洛模拟的方法分别计算了在LGD为常数和随机LGD的情况下资产证券化各层的经济资本的大小。通过模拟的结果对比分析得到：(1)LGD为常数下会严重低估经济资本,尤其是对中间夹层的证券化产品,(2)本文还分析了在常数的LGD假设下,再证券化的经济资本低估会更加严重。本文主要包括五个部分：第一个部分为绪论部分,主要介绍了本文写作的背景,意义和国内外研究组合信用风险经济资本和证券化经济资本的主要文献,为本文奠定分析框架和理论基础。第二个部分主要论述了资产证券化的基本知识。资产证券具有独特的现金流结构—低级别的层次(Tranche)为高级别层次提供担保。资产证券产品的特点主要包括破产隔离和信用增级等,这使得资产证券化产品能满足不同险偏好的产品,但同时也是它风险的根源。本部分还分析了资产证券化所面临的风险,包括信用风险,市场风险,提前还款风险等,但是信用风险是主要风险。第三部分分析了现代信用风险的主要模型及其应用,以及经济资本的计算方法有VaR方法和ES方法,这两种方法各有利弊,VaR有更加广泛的应用,但是也有一个致命的缺点：不满足次可加性。但是Gordy在2003年提出了渐进单风险因子模型,在充分分散和风险只受单一系统性因子的条件下,证明了组合的非预期损失就等于系统因子在q分位数下损失的期望值。这一模型为大大简化了经济资本的计算供了理论基础,在这个假设条件下,VaR不但满足次可加性,而且组合的经济资本等于组合内每个资产经济资本的加总,每个资产对组合的风险贡献就等于其自身的风险大小。第四部分在渐进单风险因子模型的基础之上,推导出了资产证券化经济资本的解析公式。我们假设LGD对系统性风险因子存在一定的相关性,本文在随机LGD的基础上给出了资产证券化经济资本的计算方法。第五部分主要是模拟分析。我们首先根据Moody的投资者研究报告的数据,利用极大似然估计的方法对模型中涉及的参数进行估计。在获得模型参数以后,我们对证券化和再证券产品在常数LGD和随机LGD的条件下,用Matlab进行50万次的蒙特卡洛模拟,计算出在两种情形下每一层次所需要的经济资本数量。第六部分是本文的结论部分。常数LGD会低估证券化的经济资本,特别是夹层的经济资本,这一低估效应会随着再证券化的效应而被放大。通过本文的研究,我们得出随机的LGD显然更合理,这一点对于金融机构进行资产证券化风险的识别与管理至关重要。其次,再证券化产品结构复杂,经济资本存在较高的模型风险,任何小的模型设定错误,都有可能带来风险的成倍放大,因此我们要更加审慎对待再证券化产品。