自从1993年深圳宝安收购延中实业拉开了我国上市公司并购的序幕以来,我国资本市场的并购活动越演越烈。国内学者围绕并购绩效,进行了广泛的研究,但他们的研究存在的共同缺陷,主要有:一是比较并购前后业绩的时间比较短,往往只有1到3年,样本不足导致很难对分析结果作统计显著性检验,难以推广引申;二是大部分文章在研究方法上局限于以会计数据或以股价为基础计算累积非正常报酬率,没有运用更难受管理层操纵的息税前经营现金流量回报率来衡量并购后业绩是否改善。本文以2003年沪、深A股市场发生控制权转移的37起股权并购为样本,结合我国特有的制度背景,用经行业调整的经营现金流量回报率评估目标公司并购前后三年业绩的变化,并对进一步促进我国上市公司收购的健康发展提出了一些建议。研究结果表明:(1)由于我国上市公司“壳资源”的稀缺性,以及地方政府和行业主管部门对并购活动的干涉,在被并购前,被并购上市公司与同行业的其他上市公司相比,具有较差的业绩;(2)并购后,目标公司取得了9.9%的超常经营现金流量回报率,并在7%的显著性水平上通过双尾t检验。(3)回归模型显示,行业相关性程度对并购后的业绩没有显著的影响。