随着经济和资本市场的进一步发展，企业并购将是一个金融和经济学中的永恒话题，它已经成为当今世界经济体系中最活跃的经济行为之一。众多企业发展的历史告诉我们，并购是我国企业快速扩张和社会资源优化配置的一种重要途径，在推动企业创新、提升企业生产力和竞争力以及促进未来经济发展方面扮演了越来越重要的作用。然而，人们对并购的许多问题在理论上仍然悬而未决，不能发挥理论的正确指导作用，从而导致企业并购的成功率并不高，现实中也不乏失败的并购案例。究其原因，集中表现在：一是由于并购规模和复杂性超出企业的控制能力，从而导致风险难以掌控；并购的风险来自多个方面，但是，并购中的资金和财务风险是一切风险的根源，也是所有并购风险传导后的最集中表现；二是并购中是否创造了价值仍然是待解之谜。因此，如何科学引导企业的并购行为，把握“并购”这一重大发展机遇，根据企业自身的资金状况做好财务设计与规划，以最合理的方式完成并购支付，把并购导致的财务风险降到最低，在此基础上实现企业并购价值效应最大化，这些都成为亟需解决的问题。　　针对上述我国并购发展的实际现状和问题，在对现有文献进行回顾和评述的基础上，本文从企业的资本特征出发，利用Probit、Tobit模型和借助数学建模的方法，以全新的视角对企业资本特征和支付方式与价值效应关系进行深入研究，得到以下主要研究结论：　　首先，本文研究了资本结构和支付方式的关系问题。在结合我国资本市场特殊的制度背景和发展阶段特征基础上，我们发现：在我国并购企业中，杠杆赤字对支付方式具有显著的影响，杠杆赤字越高，并购中使用现金支付的可能性越小；杠杆赤字对支付方式的调节作用在市场低迷和高涨时期存在显著差异，称为“赤字择时效应”；同时，资本市场阶段特征对支付方式具有显著的影响，在股市高涨时期并购企业使用股票支付的概率大大增加，我们称之为“支付择时效应”。在以上研究背景的基础上，基于支付方式的内生性，以我国有限且宝贵的吸收合并企业样本，本文同时研究了资本结构和支付方式之间是否存在互动影响关系。研究的结论表明：杠杆水平和支付方式存在显著的互动影响关系；在股市高涨时，并购企业更倾向于使用股票支付。我们也发现，虽然互动影响关系存在，但并不完全与目标杠杆理论期望的结果相同，现金支付下公司合并存在杠杆优化现象，而股票支付下的公司合并存在杠杆恶化现象。股票支付下表现出较弱的杠杆优化动机。　　其次，本文还深入企业具有控制权的权益资本内部，研究了股东控制权，尤其是不同主体的控制权是否影响支付方式的问题。研究的结论表明：高管持股比例越大，企业使用现金支付的比例越高；在大股东持股的中等区间内，股权比例越大，并购企业较多的使用股票支付，在股权分置改革的背景下，借助并购重组的机会，出资人有明显的稀释股权的动机。另外，债务容量作为并购企业债务承担能力一个综合反映，我们发现，债务容量越大的企业，由于具有更大的举债能力，现金支付的比例更高，这一结论和资本结构对支付方式的影响结论是一致的。　　最后，本文研究了现金支付方式下并购的价值效应影响因素问题。我们推测并购企业的巨额的现金支付能力可能与这一综合性资本特征——债务容量有密切的关联，基于此想法，本文从债务容量的角度研究了其对支付敏感度和并购价值效应的影响。我们发现：当并购行为受到债务融资的限制时，债务容量对并购资金支付敏感度产生显著的正向影响，而当并购行为没有受到债务融资的限制时，债务容量对支付敏感度无显著影响。我们还发现，支付敏感度的变化传递的信息被资本市场有效识别到并加以定价。具体是，当并购行为受到债务融资的限制时，债务容量对并购价值效应产生显著的正向影响。当并购行为没有受到债务融资的限制时，债务容量对并购价值效应无显著影响。　　根据本文的研究结论，在最后一章中，我们给出了相关的政策建议。