石油是“工业的血液”,黄金是投资者的“避风港”,汇率影响着一个国家的国际收支平衡和进出口贸易,股市是“宏观经济的晴雨表”,这四者在各国经济发展中都占有举足轻重的地位。现有的大量文献表明,石油、黄金和汇率与股市紧密相连,三者都可以用来预测股市收益波动,但对于这三者到底谁对股市的影响更大一些的研究还比较少,本文香港股票市场为例,从波动率的角度出发,使用嵌套自回归模型在同一框架下研究三者对股市的影响。为了能对比研究三者的预测能力,本文收集了 1989年1月至2018年12月的日数据,并从三个市场中选取了 12个变量,作为自变量,用其日收益数据构造出月度波动率,并按照其自身属性将其分为三大类,分别为已实现波动率、隐含波动率和波动率风险溢价。通过分析这三类变量对香港股市(以香港恒生指数HSI作为香港股市的代理)波动率的可预测性,我们发现:1、不管是在样本内回归还是样本外预测中,自变量对香港恒生指数波动率都有较好的预测性,三个市场中黄金市场预测效果最好,其次是石油市场,汇率市场最差,三类变量中隐含波动率预测效果最好,其次是波动率风险溢价,已实现波动率效果最差,所有自变量中VHSI预测效果最好,模型预测能力随预测时间跨度的变长逐渐降低。2、在经济衰退期自变量对香港股市波动率的可预测性比在经济扩张期更强。经济衰退期间的样本外R2统计数据全部超过了对比基准全样本时期的样本外R2,而经济扩展期的样本外R2统计数据全都低于对比基准全样本时期的样本外R2。3、已实现波动率在香港股市高波动率水平时的可预测性比在低波动时期更强,隐含波动率和波动率风险溢价都是在香港股市波动率水平较低时具有更好的预测效果。所有的自变量(除VRP-GOLD)都是在低自身波动时拥有更强的预测能力。4、使用长期框架和增量模型进行鲁棒性检验,发现即使控制了一些常见的宏观经济变量,模型的预测能力依旧很稳定。总的来说,自变量能较好地预测香港股市的波动。5、将自变量与实际经济活动联系起来,探讨自变量可以预测香港股市的波动的原因,同时使用自变量对香港股市中行业波动进行预测,发现同样具有较好的预测效果。