中国上市公司伪市值管理下的市场操纵行为研究

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2008年,上市公司股价及市值大幅下跌,上市公司及股东的市值管理需求被激发,在这样的背景下市值管理成为被追逐的热点。在我国股票市场整体有效性不足,但市值管理可以从价值创造、价值经营以及价值实现三个环节提升公司内在价值并纠正公司市值与其内在价值间的偏差。而之后一些成功的市值管理实践使得市值管理理念逐渐受到监管层的肯定。在市值管理热潮涌动的同时,一些假借市值管理名义实则进行市场操纵的行为引起了监管层的重视。2014年以来,市场操纵行为出现了新变化、新特点:出现了以“市值管理”名义内外勾结、通过上市公司发布选择性信息配合等新型手段操纵股价的案件,“伪市值管理”逐渐走进大众视野。然而怎样的市值管理才能被判定为市场操纵?现行判定市场操纵的法律法规能否有效判别“伪市值管理”?我国证券市场“伪市值管理”的市场操纵现状如何?手法有哪些?有何特点?又是什么“成就”了“伪市值管理”?这些都是亟需厘清、有待解决的问题。本文共分为七个章节:第一章为导论,主要讲述论文研究背景与意义、研究思路与研究方法,并提出了本文的主要贡献。第二章为文献综述,,主要从市值管理内涵、与价值管理的关系以及市值管理策略和绩效评价等角度归纳梳理了与市值管理相关的现有文献,又从市场操纵类型及手段、判定及度量等角度梳理了市场操纵有关文献,还梳理了现有研究中同时研究市值管理与市场操纵的文献,展现有关市值管理与市场操纵的现有研究成果。第三章为概念界定和理论概述,首先介绍了本文研究的主要概念及其之间的区别和判断,又介绍了本文使用到的理论基础,会后文分析作下铺垫。第四章为中国上市公司利用市值管理操纵市场的现状,将典型案例中涉及到的作案手法和作案背景进行了划分,通过对比传统市场操纵案与“伪市值管理”市场操纵案,以及“伪市值管理”市场操纵案相互对比,归纳总结出“伪市值管理”市场操纵的手段及特点。第五章为案例背景介绍,以“易事特”高送转下的市场操纵为例,从案件背景、源起、转折、结果、后续对案例进行梳理,为后文进一步分析作铺垫。第六章为案例分析,从动机与意图、界定市值管理到市场操纵质变以及“伪市值管理”形成原因三个方面对案例进行层层剖析。第七章为研究结论、建议及展望,首先总结了“伪市值管理”下的市场操纵手法、特点以及判定方法;然后针对“伪市值管理”形成原因提出相应建议;最后提出了本文的不足与研究展望。本文的创新之处在于,首先,以往鲜有研究通过选取多个“伪市值管理”案例并总结案例主要内容,对比得出“伪市值管理”操纵案的手法及特点;其次,本文所选取进行深入案例研究的“易事特”案,其在作案手法上十分隐蔽。对其进行深入的探讨,既是探讨其得逞背后的监管漏洞,也是对《证券法》中市场操纵行为判定思路的进一步厘清。而其使用的手法与以往“伪市值管理”案也不相同,扩充了“伪市值管理”案例库,为监管层相关监管制度、法律法规的改善提供启迪;最后,本文在对25起典型案例一一解读的过程中通过发现两起较为特殊的案例反推《证券法》中关于市场操纵行为的认定要素,发现证监会在判定市场操纵行为时存在法律中涉及的要件与实际行政处罚所依据的要件不够完美契合之处,同时提出改善建议。本文的不足之处在于,对所研究案例由于没有进行实地考察导致无法得到一手资料,案例研究资料较大程度上依赖证监会做出的行政处罚书,其中一些数据与上市公司实际公告情况有存在出入的地方,尽管不产生实质性影响,但还是在一定程度上削弱了数据精准性。另外由于笔者学术能力有限,分析存在不够深入全面之处。
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