自证监会颁布《上市公司证券发行管理办法》(2006年5月)和《上市公司非公开发行股票实施细则》(2007年9月)以来,我国上市公司定向增发并购非上市企业的资产数量和金额总体呈现增长的趋势,尤其2015年我国上市公司定向增发募集资金总额高达16151亿元,其中有165家上市公司进行定向增发并购非上市企业(包括75家上市公司进行大股东资产注入型定向增发),金额为5912.46亿元,占当年A股上市公司并购资产总额的37.51%,定向增发并购非上市企业已成为我国上市公司发展的重要模式。目前国内外对上市公司定向增发并购非上市企业的研究较少,且已有文献大多集中于研究定向增发公告效应以及大股东资产注入型定向增发的利益侵占问题,而定向增发并购非上市企业内涵特质丰富,且定向增发并购行为对上市公司的影响长远。因此,结合我国资本市场的特殊背景,从上市公司定向增发并购非上市企业内涵特质的角度,探究上市公司定向增发并购非上市企业的长期效应具有重要的理论意义和现实意义。本文在借鉴国内外定向增发和并购领域研究的基础上,对定向增发并购非上市企业的概念和内涵进行梳理和界定,并在此基础上进一步梳理上市公司定向增发并购非上市企业的长期效应和度量方法,以及对上市公司定向增发并购非上市企业长期效应的影响因素进行整理归纳。然后,在此基础上进行理论分析,进而提出有关上市公司定向增发并购非上市企业的长期效应(长期经营效应和长期市场效应)的研究假设。随后结合前述理论分析和研究假设,利用2008-2013年我国a股上市公司的数据,研究上市公司定向增发并购非上市企业的长期市场效应和长期经营效应。结果表明:第一,长期经营效应方面。从上市公司定向增发并购非上市企业的内涵特质看,向关联方定向增发的上市公司其长期经营效应显著高于向非关联方定向增发的上市公司,并且向关联方定向增发的比例越高,其长期经营效应越好。此外,上市公司定向增发并购非上市企业的资产与其原经营资产的相关程度越高,长期经营效应越好。但是,定向增发规模只在定向增发当年和定向增发后1年会对上市公司的经营效应产生显著为正的影响,之后年度对上市公司经营效应的影响并不显著。这是可能因为增发规模较大的公司常常是进行重大资产重组的上市公司,其在并购非上市企业的过程中往往会签订“对赌协议”,对公司未来2年财务业绩进行约定,从而导致上市公司定向增发并购非上市企业后2年内经营效应较好,但之后经营效应出现下滑。从控制变量的回归系数看,上市公司个体特征也会对长期经营效应产生影响,如第一大股东持股比例与长期经营效应存在积极的相关关系。第二,长期市场效应方面。上市公司向关联方定向增发新股的长期市场效应要比向非关联方定向增发新股的长期市场效应好,并且向关联股东定向增发的比例越高,长期市场效应越好。研究还发现定向增发并购非上市企业的资产与上市公司原经营资产的相关性越高,长期市场效应越好。此外,定向增发规模与长期市场效应也存在积极的相关关系。从控制变量的回归系数看,上市公司个体特征也会对长期市场效应产生影响,如净资产收益率越高的上市公司,其定向增发并购非上市企业的长期市场效应表现得越好。本文从市场效应和经营效应两个方面探究我国上市公司定向增发并购非上市企业的长期效应。不仅在理论层面拓展了上市公司定向增发并购非上市企业的相关研究视角,丰富了定向增发与并购效应的理论,而且在实践层面对上市公司制定和实施定向增发并购非上市企业的方案具有重要的借鉴意义,对投资者进行投资决策(包括是否参与定向增发以及如何参与定向增发)以及监管层制定和完善相关政策也具有一定的参考价值。