现金持有决策,一直以来都是公司财务领域的核心问题,“现金为王”更是财务经理们的金科玉律。尤其是2008年美国次贷危机转变成全球金融危机之后,各界都普遍关注和重视现金持有问题。公司持有足额现金,不仅可以满足其经营和投资活动的需要,快速有效实施公司的发展战略,避免因外部筹资而支付高额成本,又可通过发放现金股利的方式传达公司运转状况良好的信号。国外雷曼兄弟的破产,克莱斯勒公司等美国汽车业巨头的财务危机,均说明了现金资产的重要性。然而,我们会提出疑问：公司持有现金资产是否越多越好呢?信息不对称理论和融资优序理论都分析认为公司持有现金会增加公司价值。而且在现实生活中,阿里巴巴仅2009年上半年仅半年时间就现金流增长40%,万科总裁郁亮更是公开场合表示坚持“现金为王”。这些事例都在无声地支持着这一观点：现金越多越好。然而,人们只看到了现金流动强的特性,却忽略了另外一个特点：其收益最低。公司拥有过多的闲置资金反而会增加了其机会成本。并且代理成本理论与自由现金流假说也解释道管理层为牟取私利也可能持有更多的现金,从而损害公司价值。这就难怪布雷利和迈尔斯(1996)会提出,财务领域尚未解决的十大难题之一就是决定公司现金持有量的多少。在二十世纪九十年代,学者们就开始研究现金持有决策问题。根据已有文献,有关现金持有的文献是相当多的,而且主要研究了现金持有量的影响因素及其经济后果等。然而,该领域的研究结论仍未达成统一。首先是现金持有量的影响因素的确定。学者们从各个方面验证了影响现金持有量的因素,但影响关系并不一致。其次是对现金持有量的经济后果影响。学者迈克森等(2003)实证得出现金持有量越多的公司,其经营业绩越好,而斯奇维特勒等(2004)的结果恰恰相反。到底公司持有现金是好是坏?对公司价值有什么样的影响?再者,现金流动性强的特点也决定了其能够被自由处置和随意侵占。所有权与经营权的分离产生代理问题,管理层与公司股东利益不一致,更有可能操控现金,公司治理机制的影响也就摆在了突出位置。与当前研究关注公司现金持有量的影响因素及其经济后果不同,从公司微观制度特征角度出发研究公司治理水平对现金持有量与公司价值关系的影响文献偏少。基于此,本文将公司治理水平、现金持有量与公司价值纳入一个框架内,依托我国特殊的制度背景,选取上市公司相关数据为样本,在运用主成分分析法计算出公司综合治理水平的基础上,对以下三个问题采用理论分析和实证研究相结合的方式进行研究：(1)公司治理水平怎么影响现金持有量；(2)现金持有量如何影响公司价值；(3)公司治理水平对现金持有量与公司价值之间的关系是否有影响。期望以此能为学术界和实务界提供一些粗浅的依据和借鉴。本文内容主要包括以下六章：第一章,导论。根据本文的研究背景简要阐明其研究意义,其次介绍了本文的主要内容、框架安排及研究方法,最后阐述了本文贡献。第二章,文献综述。从相关现金持有量的文献入手,分为现金持有量的影响因素、现金持有量与其经济后果、公司治理与公司价值关系这三部分来进行归纳综述,指明本文研究重点。第三章,理论分析。首先是对本文相关基础理论进行梳理；其次界定公司治理水平、现金持有量和公司价值；最后,基于以上论述,从理论角度解释公司治理水平、现金持有量与公司价值的关系,奠定本文的理论基石。第四章,研究设计。首先依据国内外文献和理论分析,提出本文研究假设。其次是说明样本的选取原则和变量的定义,并构建公司治理水平与现金持有量模型和现金持有量与公司价值关系模型,用以检验本文提出的研究假设。第五章,实证分析。首先根据第三章的理论分析确定样本公司的公司综合治理水平。其次是对样本数据进行描述性统计。其中详细描述了上市公司现金持有量的现状。通过按全行业和分行业对我国上市公司现金持有量进行描述性统计分析,以期更全面认识了解现金持有现状。然后针对第四章提出的研究假设,利用模型进行实证检验,最后系统分析回归结果。第六章,研究结论及政策建议。根据实证分析得出本文研究结论,从中获取关于我国上市公司治理的启示,从现金持有量的角度出发,给出完善相关公司治理的有利建议,同时也指出本文研究存在的局限。通过实证研究,文章得出的主要结论有：第一,本文在借鉴国内外文献和南开大学公司治理评价体系的基础上,选取了股权结构、股权集中度、董事会和监事会、经理层和股东大会五个维度共十六个变量,利用主成分分析法计算出样本公司的公司综合治理水平。在经过以均值为划分点分为两组进行分析之后,从中得出研究结论：我国上市公司公司综合治理水平不仅总体水平偏低,并且个体之间差异很大。第二,公司治理水平与现金持有量显著地正相关。好的公司治理水平能发挥其制度约束职能,有效地解决或缓解代理成本问题,防止管理层的自利行为,从而持有更多现金量更能帮助公司应对经营和投资过程中所面临的困境。而当公司治理水平较差时,公司持有现金可能就为管理层追求私利提供了便利渠道,并且现金又是流动性最强的资产,管理层更容易进行操控。第三,现金持有量与公司价值呈非线性关系,即倒U型关系。在现金缺乏的情况下,信息不对称带来了较高的外部融资成本,融资优序又使得上市公司优先选择内源融资,以高额现金的方式及时把握有利机会,帮助其提升公司价值；而随着现金持有量逐渐增多,代理问题的出现又容易出现管理层为了追求私利做出有损公司价值的行为。第四,公司治理水平对现金持有量与公司价值之间的关系有显著影响。目前我国所处经济改革时期,信息的不对称致使外部融资相对困难,较高的现金持有量能够提高公司对有利机会的把握,从而提升公司价值。而且良好的公司治理水平能够有效解决或缓解代理成本问题,使得公司现金持有量不再是管理层们寻求私利的“温床”,真正能够为公司创造价值。本文的研究贡献主要体现在以下几个方面：首先,本文从整体评价得出的公司治理水平入手研究公司治理对现金持有量与公司价值的影响作用,以新的切入点强调了公司治理制度的重要性。关于公司治理水平对现金持有量与公司价值的关系影响结论,国内的现有研究大多数着手于现金持有量的影响因素及其经济后果,而本文则跳出这个圈子,从公司微观制度特性出发,将三者纳入一个研究框架,研究公司治理水平对现金持有量与公司价值关系的影响作用。其次,研究内容的创新。本文运用主成分分析法计算得出公司综合治理水平,以此来支持本文后续的实证研究。同时本文将在检验得出现金持有量与公司价值的非线性关系基础上研究公司治理水平的影响作用,而现有文献仅通过现金持有量与公司价值的线性关系来研究公司治理因素的影响。