私募股权投资特征对被投资企业价值的影响研究

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私募股权投资诞生于20世纪40年代的美国,兴起于20世纪70年代,迅速成长并风靡世界,目前在我国已成为仅次于银行借款和IPO上市的第三大融资方式。以长期投资为主要投资策略的私募股权投资,可有效缓解企业融资困境,鼓励企业管理层专注长期价值创造的理念,能有效改善企业公司治理水平,提高企业技术创新,增强企业核心竞争力,实现企业价值的提升。事实证明,私募股权投资提升企业价值及投资回报的良好表现一直受人称道,如今表现依然振奋人心。然而,现有文献多以研究私募股权投资对企业价值的直接影响为主,很少深入考察不同路径下私募股权投资对被投资企业价值的影响,结合私募股权投资特征加以研究的更为稀少。鉴于此,本文基于委托代理和社会网络理论,对私募股权投资特征与被投资企业价值的关系进行研究,构建私募股权投资特征影响被投资企业价值的理论分析框架,揭示私募股权投资特征影响企业价值的作用机理,拓展私募股权投资特征与企业价值关系的研究思路,以期为政府部门、私募股权投资机构和企业的行为决策提供实践参考。主要内容包括:首先,基于委托代理、社会网络、公司治理和价值创造等理论,运用文献研究和规范研究法,依据私募股权投资运营流程,探索私募股权投资特征影响被投资企业价值的内容和实现方式,分析私募股权投资特征对被投资企业价值的影响路径和作用机理,并在综合考虑私募股权投资、私募股权投资特征、企业价值和公司治理等关键要素基础上,构建私募股权投资特征影响被投资企业价值的理论分析框架。其次,基于委托代理理论和社会网络理论,构建私募股权投资特征影响被投资企业价值的实证模型,运用比较分析法对私募股权投资特征影响企业价值的机理进行分析,提出研究假设,通过实证模型加以检验。分析检验结果发现,有私募股权投资参与企业的企业价值表现更好,说明私募股权投资具有提升企业价值的作用;进一步分析发现私募股权投资特征能影响被投资企业价值,不同特征私募股权投资对企业价值的影响程度存在差异。再次,基于单一路径分析公司治理路径、技术创新路径和盈余管理路径下私募股权投资特征对被投资企业价值的影响,构建关键路径的实证模型,检验单一路径下私募股权投资特征对被投资企业价值的影响。分析检验结果发现,私募股权投资和私募股权投资特征能提高被投资企业公司治理水平和技术创新能力,有效约束企业盈余管理行为,提升盈余质量,不同特征私募股权投资对被投资企业公司治理水平、技术创新能力和盈余管理程度的影响存在差异;进一步分析发现公司治理、技术创新和盈余管理在私募股权投资特征与被投资企业价值的正相关关系中都起到了部分中介效应的作用。最后,基于多重路径分析私募股权投资特征对被投资企业价值的影响,构建多重路径检验模型,运用AMOS路径分析工具实证考察私募股权投资特征影响被投资企业价值的简单中介效应和多重中介效应。分析检验结果发现,公司治理、技术创新和盈余管理在私募股权投资特征与企业价值关系中都起到了部分中介作用;进一步研究发现,私募股权投资特征同时通过公司治理、技术创新和盈余管理的传导作用对被投资企业价值产生影响,不同特征私募股权投资通过不同路径对被投资企业价值的作用效果存在较为显著的差异。国内外学者研究私募股权投资影响被投资企业价值大多基于单一成本理论的视角,本文基于委托代理理论和社会网络理论从私募股权投资特征视角分别研究不同特征私募股权投资对被投资企业价值的影响,结合公司治理理论、价值创造理论和信息不对称理论进一步研究公司治理、技术创新和盈余管理三个不同路径及多重路径下私募股权投资特征对企业价值的影响,具有重要的理论意义与实践价值。从理论上看,本研究可以为私募股权投资与被投资企业价值的进一步研究提供理论依据;有助于深化私募股权投资特征对被投资企业价值影响机理的研究;有助于丰富公司治理理论内涵;有助于完善企业价值创造理论体系;有助于充实和发展信息不对称理论。从实践上看,本研究有助于企业有效利用私募股权投资提升企业价值,从而更好地发挥私募股权投资的价值创造效应;有助于私募股权投资机构科学运营和自我提升,更好地为企业提供增值服务;有助于政府加强对私募股权投资的引导和监管,实现社会资源的优化配置。
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