近年来,随着金融市场的发展,微观企业金融化已经成为我国经济发展的重要特征。金融资产配置行为与实体投资之间的关系,成为当前需要重点关注和研究的话题。本文研究样本选取2009-2018我国A股非金融业上市公司,首先从已有文献的研究综述和基于中国情境的分析,总结了金融资产配置与实体投资的关系;进一步,考虑企业个体特征的影响:将融资约束和经营风险这两个与企业内部资金运动循环有密切关系的因素作为门槛变量,探讨金融资产配置对实体资产投资可能存在非线性影响关系;最后,从制度层面出发探讨可能的抑制路径。研究结果显示:(1)金融资产配置对实体投资存在负向作用,即金融资产配置会挤出实体投资。在企业投资获利,进行投资活动的循环中,一开始企业大量投资于金融资产,必会减少实体投资。进一步,当通过金融投资活动获利增加了企业可投资的总资本后,金融资产配置就可能对企业实体投资产生促进和挤出两种相反的作用。而本文的实证研究结果验证了金融资产配置对实体投资产生了挤出效应,并且这一结论在考虑了 2014年固定资产加速折旧政策和行业资产可逆性的影响后,依然成立;(2)在不同融资约束水平和经营风险水平下,金融资产配置对实体投资存在非线性影响。具体表现为将融资约束和经营风险作为门槛变量,金融资产对实体投资都存在双门槛效应;(3)基于制度层面,管理层股权激励和外部制度环境可以减弱金融资产配置对实体投资的负向影响。就股权激励方式而言,金融资产配置对实体投资的负向影响,在实施限制性股票激励的企业依然显著;将指标替换为管理层期权激励比例以及激励期限后,也发现了抑制效应;此外,市场化程度越高地区的企业,金融资产配置对实体投资的负向影响更弱。本文的研究为企业厘清金融资产与实体投资的关系,以合理规划企业投资决策以及为政府引导“金融服务实体经济”政策制定提供参考。