从上交所、深交所成立至今,我国资本市场经历了快30年的持续发展,已经形成了相当大的规模和体量。资本市场的兴旺不仅是一个国家及社会发展的重要标志,也是经济发展的重要支撑。资本市场的繁荣同时还能促进社会资源的流动和优化配置,为经济结构转型、创新发展及可持续发展提供重要的助推力。而信息资源的配置和传递是资本市场有效运行的重要前提,信息的不对称将严重影响和制约经济运行的效率。信息披露及相关制度就是为保障资源有效配置和经济有效运行而建立,信息披露有助于缓解信息不对称问题,同时信息披露还可以减轻相关代理问题。关于信息披露的研究已十分丰富,但现有的文献重点还是聚焦于对财务信息披露的分析上,得到的结论也较为成熟和完善。例如有研究认为披露的财务信息将从“提供投资机会、降低流动性风险和发挥公司治理作用”三个方面来影响企业的业绩。大量的研究还证明了财务信息披露质量的提高可以有效降低资本成本;高质量的财务会计信息能够显著提升公司的投资效率;高质量的财务信息也能提升外部投资者的决策有用性;财务信息披露质量的提高还有助于提升非财务信息的披露质量等等。而对于非财务信息即文本信息披露的研究,现有文献主要集中在通过文本分析考察非财务信息披露的作用及经济后果。如:非财务信息披露与财务信息披露具有相互补充和提升的作用;非财务信息的披露可以缓解公司与投资者之间的信息不对称问题、减少市场的不确定性、降低交易成本及缓解融资约束,进而可以有效降低资本成本;非财务信息的披露可以通过促进“外部融资”进而提高投资效率;非财务信息的披露还会被投资者和分析师所认真关注和分析,进而影响投资者和分析师的决策行为;非财务信息一定程度上有效地传递了公司未来发展和可能业绩表现的增量信息,从而能够通过披露的非财务信息捕捉到公司未来业绩信息;以及管理层可以通过非财务信息披露时对文本语气的有意识操作来辅助其盈余管理行为等。本文在此认为,非财务信息由于其以文本形式为载体的特殊性导致公司在披露时和投资者在解读时都可能呈现出更多、更深层次的特征。例如:上市公司在进行文本信息披露时,在享有对文本一定调节空间的情况下,针对不同的业绩表现会有怎样不同的文本信息披露行为倾向;投资者在对文本信息进行解读时,针对不同业绩表现下披露的文本信息又将有怎样不同的反应特征;关于“未来发展展望”部分披露的文本信息投资者是否会做出显著反应,这部分文本传递的信息又是否真实有效,即针对“未来发展展望”部分文本信息是否存在上市公司披露的模糊性和投资者解读的错位性现象。这些问题都值得和需要进行深入研究。因此,本文以上市公司在文本信息披露时的行为倾向和投资者对披露文本信息解读时的行为特征为核心研究内容。本文研究的核心思路和主要贡献有:首先,现有文献中对中文文本语义的分析方法(如“净积极语气词比例”法)存在明显缺陷,得到的文本语义不准确从而可能导致相关结论的偏误。而本文采用了更为先进和准确的技术手段即通过网络爬虫和文本挖掘的方法对披露的文本信息进行获取和分析,提升了数据的处理效率和结果的精确度;同时通过对文本信息的有效挖掘得到了许多有价值的结论,为扩展财务会计研究领域,使其不再局限于传统的财务数据做出了重要的贡献。其次,现有文献主要集中在通过文本分析考察非财务信息披露的作用及经济后果。而本文从行为经济学角度出发,深层次探索和分析针对不同业绩表现,上市公司在文本信息披露时和投资者对披露文本信息解读时的不同行为倾向。再次,与现有研究中简单地进行线性回归考察相关关系不同,本文创造性地把“非对称性”概念和研究方法引入到文本信息涉及的上市公司披露行为和投资者反应特征的研究上来,创新了研究视角。最后,在关于上市公司进行文本信息披露时的行为倾向和投资者对披露文本信息的解读特征上,本文得到了许多新颖的、有价值的结论,相关发现对信息披露及文本信息披露的研究都具有重要的价值和意义。本文得到的主要结论有:第一,公司业绩表现为“坏消息”(相对业绩为负)时文本语气的边际变化量显著小于“好消息”(相对业绩为正)时对应的文本语气边际变化量。即上市公司在进行文本信息披露时呈现出“报喜不报忧”的非对称性行为。进一步,存在业绩压力的企业和性质为国有的企业“报喜不报忧”行为更严重,而交叉上市和公司所在地市场化程度较高、法制环境较好(即东部地区)的企业“报喜不报忧”情况得到了一定程度的缓解。第二,当公司业绩表现为“好消息”(相对业绩为正)时,文本语气得分对应的边际累计超额收益率(CAR值)显著大于公司业绩表现为“坏消息”(相对业绩为负)时的对应值。即不同业绩消息类型下,投资者对披露文本信息反应也具有“非对称性”特征,但此时投资者对“好消息”的边际反应更为强烈。进一步,当文本的可读性越差时,会降低这种“非对称性”特征。第三,“未来发展展望”部分披露的文本信息语气不仅和现有业绩没有显著关系同时也和未来实际发生的业绩没有显著的相关关系。但另一方面,年报公布后投资者的市场反应与公司未来发展展望部分披露文字的情感得分显著正相关。即,关于“未来发展展望”部分文本信息存在上市公司披露时模糊性处理行为和投资者解读时的错位解读现象。本文的研究为我国资本市场现阶段信息披露特别是文本信息披露提供了重要的发现:即上市公司在进行文本信息披露时,针对不同的业绩表现,采取了“报喜不报忧”的非对称性披露行为。而投资者不仅没有意识到上市公司的这种非对称性行为进而谨慎看待所谓的“好消息”,反而对夸大处理的“好消息”产生了更大的边际市场反应;投资者的这种“非对称性”行为加剧了文本信息解读的偏离和错位。同时,投资者在对“未来发展展望”部分的文本信息解读时也出现了错位解读现象(投资者并没有意识到上市公司在披露这部分信息时没有严格的业绩依据,却认为其具有信息含量而在资本市场显著反应)。最后,本文分别从加强和完善相关信息披露特别是文本信息披露的制度建设、加强对文本信息披露的审计和文本信息披露质量的评价、加强文本信息披露相关事后验证机制的建立、加强培养合格和专业的投资者以及加强外部环境的市场化进程和法制发展五个方面提出了相应的政策建议。