众所周知,早期的马克维茨均值-方差模型通过量化风险与收益的指标,为现代投资组合理论奠定了基石,而夏普等学者提出的资本资产定价模型在理论上证明了影响单个资产收益率的因素。上个世纪70年代诸多实证研究表明假设严格的CAPM模型对股票收益率缺乏全面解释力。随后学者们将注意力转向了影响股票收益率的多因子模型,其中具有代表性的研究就是Fama-French三因子模型。Fama-French三因子模型强调了除市场溢酬因子对单个股票收益率具有影响外,还提出了市值因子、账面市值比因子也具有重要的影响作用。尽管Fama-French三因子模型在国外主要证券市场已经得到验证,但是在国内的早期验证中观点却不尽相同。本文利用上证A股近10年的股票月度数据对Fama-French三因子模型在上证A股的适用性进行了检验,发现Fama-French三因子模型在上证A股股市是适用的,特别是市场溢酬因子与市值因子对股票的收益率具有很强的解释力,账面市值比因子对股票的收益率虽然具有一定的解释力,但相对较弱。三因子模型的适用性得到检验后,本文对模型的结构和回归系数的稳定性进行了研究,实证结果表明三因子模型的稳定性不够好,预测能力有限。Fama-French三因子模型尽管能解释股票收益率变化的绝大部分,但是依旧存在改进的余地,由于在中国证券市场上存在着严重的投机性,股票的流动性风险也是一个值得考虑的因素之一,本文尝试加入换手率这一流动性指标对模型进行改进,由于换手率因子与市值因子存在一定的线性相关性,我们在回归分析的时候先用换手率因子替代市值因子进行回归分析,然后再把换手率因子作为第四个因子进行回归分析,结果表明改进后的模型在拟合度上有所提升,回归系数的显著性也有所提高。