股市过度波动中投资者行为研究

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本文以资本市场的过度波动为背景,运用信息反馈理论和风险认知理论、GARCH模型、SEM模型及实证心理学的方法研究资本市场过度波动特征、形成机制及投资者的行为特征,探讨资本市场应急管理和平衡机制的建立。   首先,本文认为,由于虚拟经济和实体经济的分离,股市的波动相对于公司内在价值的波动具有较强的独立性,甚至会出现背离。投资者的交易并不是按照资产的内在价值决定的,市场中的信息反馈传导、传播,投资者的风险认知与沟通,也就是信息、信心与信念影响和决定股市的价格,投资者的风险认知将会影响投资者心理和情绪,投资者心理和情绪对不同风险资产估价产生不同的作用,投资者情绪的差异会推高或降低风险资产尤其是高风险资产的估价水平,从而影响其决策与交易。在金融资产的波动、过度波动直至产生金融泡沫并破灭形成危机的过程中,市场的泡沫信息和危机信息不断传导、放大,在市场中传播传染,对投资者的信心信念产生膨胀或打击,造成投资者和市场的过热上涨或恐慌,形成市场泡沫或危机。本文通过Hodrick-Prescott滤波分析长期趋势、标准差系数的比较、相关性分析和Granger因果检验分析了中国股市的过度波动的特征,发现股价波动与公司内在价值波动并没有很强的相关性,甚至是背离的,还对中国股市过度波动分区间进行分析,对四次股市危机进行了统计性描述。发现股市的过度波动并不是公司的内在价值波动决定,为股市过度波动的信息和行为研究提供了逻辑基础。   然后,本文借鉴P.Slovic等的风险认知理论分析股市过度波动中投资者投资风险认知的形成。投资者对风险恐惧认知的形成,与三个方面的因素有关:一是股市危机事件本身的特性、二是投资者背景特征,如投资者的某些人格特征或者社会环境的影响、三是风险信息与投资者在市场环境中的沟通反馈与传播。通常,投资者对危机事件恐惧的认知是事件本身的客观风险、投资者主体主观上对事件认知、主体与事件及环境的交变影响三个维度的叠加形成的,客观风险认知来源于事件的事实、未知程度;而主观对事件的认知主要受到三个方面因素的影响,即对事件本身事实的认识、事件与投资者之间的关系、个人自身因素;主体与事件及环境的交变影响受社会环境因素、信息沟通反馈等的因素作用,正是以上三个维度的共同作用,导致了投资者对危机事件的风险认知,从而产生危机情景下的投资情绪和行为倾向,导致投资的行为决策、行为偏差和心理状态。本文通过问卷调查和SEM模型实证研究,构建投资者风险认知的三个基本维度:恐惧风险维度、主体风险维度、交互风险维度,构建SEM方程,利用这些结果,分析这些维度所包含的风险度、影响因素和影响程度,了解投资者对存在于各种影响因素之间的股市风险的认知结构及风险认知程度。   进一步,本文运用行为金融学理论,通过问卷的方式,检验研究投资者在股市过度波动中的前景理论、框架效应和行为偏差等行为特征。   最后,本文根据股市过度波动的内在成因、信息反馈机制、投资者的风险认知和行为特征,探讨建立对股市过度波动与股市危机的监控、预警和应对机制,推行适合新兴证券市场的适度证券监管政策,建立市场信心稳定机制,健全我国证券市场稳定平衡机制,维护证券市场以至金融市场安全稳定的运行和发展,保护投资者的利益。
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