2015年发生的“股灾”引起了社会各界极度的关注,股指在很短的时间内发生了数千点的波动,这样巨幅的波动在全球范围内也是很罕见的。学者们在分析导致此次股灾的原因时,认为融资融券业务在其中发挥了很大的作用。但是在“股灾期”融资融券到底发挥了怎样的作用,以及与股市平稳期相比,融资融券所发挥的作用有什么异同,这个问题的研究不仅对理解融资融券与股市波动的关系提供了一个新的视角,为投资实践提供一些参考,还能为监管单位制定更符合市场运作规律的相关政策提供一些建议。基于此,本文着重从理论说明与实证分析这两个方面研究融资融券在巨幅波动期(2014.09.22-2016.05.31)与平稳期(2016.06.01-2018.09.21)这两个阶段对股市波动的影响,在已有研究的基础上使用非对称的E–GARCH模型对沪深300指的收盘价进行股市波动率拟合,利用从中提取出的条件方差V来衡量股市波动,并将融资强度、融券强度与股市波动率三者建立VAR模型进行实证研究。通过研究得出四点结论:第一,股票收益率有很显著的非对称效应,且该非对称性有助于减缓股票市场的波动;第二,融资交易在一定程度上能够起到抑制股市波动的作用,而融券交易则更倾向于增加股市的波动;第三,与融券交易对股市波动的影响程度相比,融资交易对股市波动的影响更大;第四,导致2015年股灾的一个很重要的原因是杠杆的过度使用。针对以上结论提出了四点建议,分别为:培养投资者理性投资的心理,优化投资者结构,平衡两融业务规模以及制定更加合理有效的保证金制度。