传统的资本资产定价(CAPM)理论认为资产收益率由所承担的系统性风险决定，投资者可以通过构建多样化的投资组合来抵消异质性波动风险（非系统风险），而异质性风险在股票价格中不会得到体现。但是近年来有学者的研究发现公司的异质性风险与预期收益存在着明显的负相关关系，即异质性波动之谜。　　本文通过研究发现中国股市也存在着异质性波动之谜，而套利的不对称性是造成异质性波动之谜的原因之一。现实中无论是中国股市还是发达市场的股市，都对卖空有一定的限制，因此收益率过高的股票难以通过卖空套利来调整到合理定价。理论上，融资融券制度的推出将会在一定程度上减轻对卖空的限制，但有学者的研究证明，融资融券制度的实施使我国股市的波动率增大，投资者更有动力从事融资业务，做多的手段增加，增大了套利的不对称性。本文从套利的不对称性的角度，基于融资融券标的股票，来解释我国股票市场中的异质性波动之谜。因此本文通过构建一个错误定价的指标，作为衡量套利风险的代理变量，然后再对每一只股票的错误定价程度进行排序，从横截面上观察不同错误定价水平下的异质性波动效应，再对比融资融券开展前后的样本股票的异质性波动效应的变化，从而了解套利不对称性对于异质性波动之谜的影响。本文实证分析发现从整体上来看异质性波动率和收益呈负相关，但在部分低估股票中出现了正相关的现象。与套利不对称性相一致的是，高估股票的异质性波动率和收益的负相关关系更强，特别是那些不容易卖空的股票更是如此。因此，总体来看异质性波动和异常收益的关系是负的。进一步的证据是，更高的投资者情绪削弱了低估股票中的异质性波动率和收益的正相关性，增强了高估股票中的负相关性。