2015年在我国债券市场一片繁荣的同时，市场中出现了一系列的信用风险事件，甚至连一些国企央企都未能幸免于难。未来，我国经济下行压力将持续增大，预计仍将有债券发行主体出现风险事件，甚至违约、破产。在这种背景下，能否进行有效的信用风险管理将对我国的金融市场稳定至关重要。而以信用违约互换为代表的信用衍生品是对信用风险进行主动管理、转移、分散的最有效的工具。　　信用违约互换(CDS)是一种通过买卖双方签订的以第三方发行的债券等金融资产为标的的一种信用衍生品。按照合约规定，CDS买方享有当标的资产违约时获得卖方赔偿损失的权利，同时买方需要按照合约规定向卖方一次性或定期支付一定的费用。本质上讲，CDS为一种信用衍生品，买方可以根据自己的风险偏好减少可能的损失，卖方可以根基自身的风险判断获得收益。　　2008年的美国金融危机中CDS虽然不是危机产生的根本原因，但在一定程度上加速了危机的发展与蔓延，一系列的信用事件也在一定程度上反映出了当时CDS估值体系存在一定的缺陷，尤其是没有考虑到交易对手的信用风险。本文在基于传统对CDS定价的基础上，放松了对交易对手无信用违约风险这一与实践不相符的假设，基于CDS卖方可能违约的假设下构建一个更加符合实际的CDS估值体系。　　2010年10月，经过长期准备，银行间市场交易商协会(NAFMII)推出了有着中国版CDS之称的信用风险缓释工具(CRM)。CRM的推出填补了我国信用衍生产品的空白，但CRM交易并不活跃且在2011年之后鲜有交易，最主要的原因就是CRM缺少成熟的定价体系。本文将应用CDS定价中传统的强度模型来计算出我国CRM的公允定价，并在定价模型中引入卖方信用风险，通过Copula函数的方法计算出CRM卖方与标的资产违约的相关性，从而得出基于卖方存在违约风险的CRM定价。　　数据选取上，本文通过已发行的CRM产品标的债券的收益率信息计算出标的资产对应的参考实体的违约强度，并通过强度模型计算出无交易对手风险的CRM公允价格。再通过CRM卖方与标的资产对应的参考实体的股票收益率数据，采用Copula函数理论中的非参数核估计方法，计算出各种Copula函数对应的参数以及极大似然估计值，最终确定两只股票收益率的分布函数服从的Copula函数类型。使用蒙特卡洛模拟生成与股票收益率分布函数同参数的违约时间的分布函数序列，计算出模拟的违约概率，再通过无套利定价理论确定考虑了交易对手风险的CRM均衡定价。　　本文第一章为绪论部分，主要介绍了研究CDS定价的原因及背景，并对目前国内外学者对CDS定价模型、考虑了交易对手存在违约风险的CDS定价模型、以及函数在金融资产相关性领域的研究成果进行了综述。　　本文第二章为现况介绍部分，主要介绍了信用衍生工具的种类，发展历史，信用衍生品参与方的特点，并重点分析了次贷危机以后信用衍生品市场在监管、制度设计等方面的一系列变化。本章最后对我国的信用风险缓释工具的特点及现状进行了详细介绍。　　本文第三章、第四章为理论基础部分。其中第三章主要介绍了基于无交易对手风险的强度模型，并对违约强度、回收率等概念进行了说明，通过无套利定价原理得出了CDS的均衡价格;第四章分为两个部分，首先是Copula函数理论的介绍，主要对函数的作用、常见的函数类型、尾部相关性测度以及函数的非参数核密度估计方法进行了介绍。第二部分拓展了上一章的模型，在无交易对手风险的强度模型中引入交易对手风险，得出更加准确、贴近实际的CDS定价模型。　　本文第五章为实证研究部分。主要目的是以我国发行的信用风险缓释凭证(CRMW)的数据为基础，探求CRMW理论上合理的均衡价格。具体流程为首先通过CRMW的标的债券计算出标的资产的违约强度，并通过强度模型计算出无交易对手风险的CRMW定价;第二步通过卖方与参考实体股票收益率的相关性来分析二者违约的相关性，具体方法为选择卖方与参考实体均为上市公司的CRMW产品，通过序列转换得到两家公司股票收益率的分布函数序列，再使用非参数核密度估计选择能够更加准确描述两者尾部相关性的Copula函数并计算出两家公司的联合违约概率，最后通过无套利定价原则计算出包含交易对手风险的CRMW定价，并对有无交易对手风险的两个CRMW定价进行比较分析。实验结果表明t-Copula函数以及Clayton Copula函数对数据的估计结果相近，故本文采用上述两个Copula函数进行计算，而无论采用何种Copula函数计算出来的考虑了交易对手风险的CRMW定价均要比不考虑时要低，这与前人的研究结果相符。　　第六章为本文最后的结论、创新与不足及建议部分。主要通过前文的介绍与分析，总结影响CDS定价的各种因素。接下来阐述了本文的主要创新点及不足，并指出了未来研究可以改进的方向。政策建议部分文章对我国CRM市场出现的问题进行了总结，对造成我国CRM交易不活跃的原因进行了阐释，并对我国未来信用衍生品市场的发展提出了建议。　　本文的创新点主要包括:　　1.本文采用了函数中的非参数核密度估计方法，该方法不需要对Copula函数的任何参数进行假设、估计，而只是通过核函数进行转换，就可以得到相应变量的分布函数，再通过模型的极大似然估计选取最优的函数类型。本文通过该方法得到更加准确的函数模型，并首次将非参数核估计的Copula函数方法应用到CDS的实际定价中，从而得到了更加精确的CDS定价。　　2.自从我国推出信用风险缓释工具(CRM)以来，我国学者针对其定价、监管、制度设计等做出了一系列的研究，尤其是对CRM的定价研究。但由于我国的信用衍生品交易尚处于起步阶段，国内学者对CRM的定价大多基于交易对手完美信用的假设，鲜有学者对包含交易对手违约风险的CRM进行定价研究，然而通过国际衍生品市场的经验来看，交易对手的违约风险对信用衍生品交易有着重要影响，研究包含交易对手风险的信用衍生品定价，对未来我国信用衍生品市场的健康发展来讲意义重大。本文首先针对已经发行的CRM产品采用简约化模型得出CRM的均衡定价，并在对CRM定价研究中首次考虑了包含交易对手违约风险的可能，得到了更加准确规范的CRM定价。　　当然，本文还存在一些不足之处。例如本文的定价模型中没有考虑一些宏观因素及合约因素对CDS及CRMW定价的影响，如利率、宏观政策、合约约定的清算机制、结算机制等，尤其是当采用了中央结算制度时将会降低合约中交易对手的风险。而且本文在考虑交易对手违约风险时仅仅考虑了卖方违约的可能性，实际上CDS买方同样存在违约可能，而在此基础上建立的基于双方违约可能性的研究将能更加准确的对CDS进行定价。