煤炭是在我国能源结构中占据主体地位,尤其是动力煤的产量与消费量在全球也是位居首位。动力煤市场具有大宗商品交易的一系列特征,在我国有关部门和煤炭企业的推动下,我国动力煤期货合约于2013年9月26日在郑州商品交易所(郑商所)挂牌上市。随着经济周期和产能过剩的影响,当前动力煤现货市场下行态势持续运行,期货市场为买卖双方提供了新的规避风险途径。动力煤期货的成功上市,完善了我国动力煤市场体系,给煤电企业带来发现价格和规避风险的新工具,缓解了我国长期以来“煤电无法完全联动”的压力,优化了动力煤价格形成机制,对煤电企业来说,既带来了机遇同时也带来了挑战。回顾我国煤炭市场的发展历程,2001―2011年被视为煤炭行业的黄金十年,煤价从200元涨至最高1000多元。截止到2015年底,产量超过亿吨的煤炭省区8个,产量比重84.1%;神华、同煤、山东能源、陕煤化、中煤、兖矿、山西焦煤、冀中能源、河南能源等9家企业产量超亿吨,产量占全国的38.2%。动力煤进口关税方面,在2005年4月1日税率由6%下调为3%,在2006年11月1日,又由3%降低到1%,自2007年6月1日至今,关税一直为零。2009年我国首次成为煤炭净进口国,2年后又一举超越日本成为全球最大煤炭进口国。近年来,我国经济增速不断放缓,宏观经济进入“新常态”,能源行业发展更加注重对绿色、生态保护,政策上也逐渐提高对新能源和可再生能源的开发。大型煤炭企业为了坚持资金链条不断,通过大幅降价换取销量,企业脱困工作成为当下主要面对的问题,煤炭企业为保持稳定的经营来源,对动力煤期货这一避险工具也提出了强烈的需求。我国动力煤期货市场才刚刚起步,上市以来运行的情况并不完全如业内预期的那样,存在一些问题需要改进,为使动力煤期货这一新兴的期货市场健康发展,尚需学术界对动力煤期货上市以来出现的各种问题展开深入的分析研究,为动力煤期货市场良好发展保驾护航。本文选择“动力煤期货定价模型与最优套期保值比率模型研究”为题,结合目前我国动力煤市场情况,通过系统的理论研究对动力煤期货市场出现的种种问题展开细致分析,最终研究构建出科学合理的动力煤期货定价与最优套期保值比率模型,既具有重要的理论意义,也具有重要的现实意义。本文在国内外学者前期研究的基础上,应用定性、定量相结合的研究方法,对动力煤期货推出的相关背景、运行现状、面临的问题与改进措施、动力煤期货定价模型定价模型、动力煤期货套期保值最优比率、动力煤期货合约改进建议等进行了系统研究。由于我国动力煤期货起步晚,实际操作和制度管理方面还存在经验不足等问题,而且我国学术界针对动力煤期货有关问题的研究也相对较少,本文对该方向展开深入研究既符合广大煤电企业的实际需求,又能够弥补学术界在该领域的空白。主要研究内容如下:(1)我国动力煤期货市场相关联的背景我国在1998年经过对期货市场的治理整顿,期货市场运行制度不断完善、规模不断扩大、交易品种不断增多、期货市场获得了良性发展。但是,一直以来煤炭这种关系到国计民生的重大资源产品却迟迟未能进入到期货市场。动力煤期货市场可以合理引导动力煤市场健康发展,调控动力煤价格的大幅波动,促进动力煤供求环境良性发展。然而,由于现有各种条件不够完善,2013年底在仓促中推出的动力煤期货必然存在各种问题,如何缓解这一系列问题造成的影响,使新上市的动力煤期货实现平稳发展,成为当面紧迫的问题,也是一个十分有意义的研究课题。(2)我国动力煤期货市场运行状况分析本论文运用调研、综述的方法深入分析了动力煤期货市场的运行状况,动力煤期货运行一年多以来,运行状态可大体总结四个方面:价格波动较大、交投相对活跃、期货价格的变化领先于现货价格、首次交割顺利完成。并进一步对大型国有煤电企业动力煤开展情况展开分析,发现我国主要煤电企业均对动力煤期货的成功上市变现积极,在动力煤期货上市前后,主要煤电企业已开展了业务培训、相关调研、组建专门业务部门等活动。动力煤期货的成功上市,完善了我国动力煤市场体系,给煤电企业带来发现价格和规避风险的新工具,缓解了我国长期以来“煤电无法完全联动”的压力,优化了动力煤价格形成机制。(3)我国动力煤期货运营问题必要性研究动力煤期货的成功上市对提高动力煤市场化程度有明显推进作用,但在实际推进中会遇到各种问题和困难,本文对我国动力煤期货市场当前存在的各种问题进行分类研究,归纳出我国动力煤期货市场当前主要的问题是上下游衔接有待加强、传统行业转变观念的速度等,并在此基础上对动力煤套保操作的宏观、微观环境展开全面分析,筛选关键因素,成功构建出外部因素评价矩阵(EFE矩阵)和内部因素评价矩阵(IFE矩阵)。计算出现阶段动力煤期货套期保值业务内部运营环境的总加权值为2.8021,也大于平均值2.5分,从而论证出当前我国动力煤期货市场运营的内部环境存在相对优势。运用IFE和EFE评价矩阵的定量计算结果充分证明现阶段我国动力煤期货运营具有较好的内外部环境。我国动力煤期货市场需要针对各个环节面对的主要问题,制定对应的解决对策,从而形成一系列改进措施。通过矩阵因素运算,充分证实开展动力煤期货是我国市场经济的真实需求,进一步加强动力煤期货上市初期的相关问题的研究是很有必要性的。(4)我国动力煤期货定价模型模型研究本论文首先对动力煤的定价模式进行研究,通过回顾全球动力煤定价模式的历程,可以发现虽然国际上煤炭交易机制有很多,但是当前还没有具备广泛影响力的动力煤价格形成机制。然后,对国内动力煤价格特点、定价模式演变、不同区域的动力煤价格等展开研究,近30年以来我国动力煤定价机制不断的演变和进化,表现出计划内与计划外价格逐步趋同的态势。国际煤炭价格指数的发展已经较为成熟,其中包括澳大利亚BJ动力煤指数、欧洲ARA指数、理查德RB指数、纽卡斯尔NEWC指数等。本文进一步对动力煤期现货相互关系模型展开研究,对比数量模型的有效性与局限性,设计动力煤期货价格预测模型,建立了反应多因素联动机制的动力煤期货价格预测模型,探析出铁路运量、煤矿库存、锚地船数量、PPI(生产者物价指数)和PMI(采购经理指数)等指标与动力煤价格之间的变化关系。本文进一步对动力煤期现货相互关系模型展开研究,对比数量模型的有效性与局限性,设计动力煤期货价格预测模型,对模型变量的选择展开分析,以期最终建立出能够通过稳定性检验的模型。(5)动力煤期货套期保值最优比率模型研究本论文对比期货合约风险的计量方法,选择Va R风险度量模型计量动力煤期货投机交易的风险,通过改进最优套期保值率模型,分别从基于期货风险最小化和资产价值最大化的组合约束条件,通过套期保值中的风险假设,求解几种模型的套期保值比率,证实Va R最优套期保值比率模型的效果更好,可在一定程度上降低动力煤期货价格的基差风险。运用Va R风险度量模型,对动力煤期货套期保值的风险进行计量研究,探索最有效的套期保值风险度量方法。基于Va R的套期保值最优比率计算,选取最适合的套期保值比率是降低风险,并得到最优套期保值结果。基于效用最大化与风险最小化的目标函数,并对二者进行对比研究,进一步求解几种模型的套期保值比率,并对比几种套保比率的优劣,计算出套期保值效果。从本论文的结果来看,各个模型之间的区别较小,虽然有几种方法使用方便,但对比后发现Va R最优套期保值比率模型的效果要更好。通过改进最优套期保值率模型,分别从基于期货风险最小化和资产价值最大化的组合约束条件,通过套期保值中的风险假设,求解几种模型的套期保值比率。Va R模型可以根据使用主体的不同,灵活调整置信水平,充分达到调整套期保值比率的作用,从而取得风险与收益的最优化。(6)我国动力煤期货合约及交易建议本论文从交易单位及最低交割量、交割基准价、最小变动价位、涨跌停板与保证金、合约交割月份、交割方式、最后交易日、最后交割日等方面设计了动力煤期货合约,提出了动力煤期货的运行过程中应该注重对交易与交割、动力煤期货风险控制等关键环节的监督和管理。我国动力煤期货合约设计的目标是实现最广泛的参与群体、最清晰的交易标的、最充足的交割产品、最简单的指标设计、最有效的风险防范制度、最便捷的交割方式。郑商所上市的动力煤期货在合约设计、实物交割、风险控制制度上都有所创新。