【摘 要】
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各国监管层普遍会在股票巨幅波动时期推出股指期货交易限制政策,但是对于股票市场衍生品的交易限制是否会影响债券市场,进而影响企业的融资成本,该问题仍有待研究。本文以2015年中金所对股指期货交易限制作为准自然实验,使用双重差分（Differences-in-Differences）模型研究股指期货交易限制政策对股票现货市场和公司债券市场的影响,发现股指期货交易限制导致现货市场流动性与波动性的变化是促使
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各国监管层普遍会在股票巨幅波动时期推出股指期货交易限制政策,但是对于股票市场衍生品的交易限制是否会影响债券市场,进而影响企业的融资成本,该问题仍有待研究。本文以2015年中金所对股指期货交易限制作为准自然实验,使用双重差分（Differences-in-Differences）模型研究股指期货交易限制政策对股票现货市场和公司债券市场的影响,发现股指期货交易限制导致现货市场流动性与波动性的变化是促使公司债券利差的主要渠道,而期货-现货交易者退出市场是现货市场流动与波动性的基本动因。本文首先实证研究了股指期货交易限制对债券利差以及现货市场流动性与波动性的影响;其次,本文借助中金所公布的股指期货机构持股数据,将机构投资者分为股指期货敏感机构以及股指期货非敏感机构进行机制分析;最后,本文进一步研究股指期货逐步放开对债券市场的影响,并进行了一系列稳健性检验。实证结果表明,股指期货交易限制政策导致股票现货市场流动性下降,波动性上升,并进一步导致指数成分股公司债券利差提升。机制分析表明,股指期货交易限制导致期货-现货投资者退出,影响现货市场的波动性和流动性,并进一步传导到债券市场,影响企业的融资成本,本文结论在更换政策实施过程中的时间点、更换被解释变量、PSM倾向得分匹配、安慰剂检验、平行趋势检验、排除共生性事件影响等一系列检验下依然稳健。本文研究结论从市场微观结构出发,为对金融衍生品交易限制措施的后果提供有益启示,并为进一步理解衍生品市场与现货市场和公司债券市场的协同关系提供理论支持。
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