中国长期国债流通市场定价研究

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随着我国利率市场化进程的不断深入,国债收益率作为市场无风险利率代表,在经济社会中的重要作用日益凸显。国债利率是全社会融资定价的基础,收益率长期变化反反映出全社会融资成本的变化,这直接决定了政府和企业的财务成本和融资安排,也对投资者的投资行为产生重要影响。近年来,从中央到地方各级文件和政策均强调金融向实体回归,金融要更好的为实体经济服务,通过对长期国债流通市场定价的研究,可以为政府、企业、各类投资者提供相关决策信息,更好地指导和促进实体经济的发展。国债流通市场的定价,尤其是长期国债流通市场的定价,与经济的周期性波动之间的联系非常紧密。当前对长期国债到期收益率的研究多涉及国债利率期限结构的构建及估计等方面,而针对宏观经济因素,尤其是经济周期对国债收益率的影响,国内的研究则相对较少。因此,本文试图从经济周期角度,研究中国国债利率长期变化,并对2002-2017年中国长期国债利率变化数据进行实证研究,试图为相关决策人员的工作提供一定的建议和参考。首先,本文介绍了国内外主要经济周期理论,并引出基于经济周期的投资工具:美林投资时钟,再结合美林投资时钟对主要的宏观经济指标做了必要的梳理。继而,本文对美林投资时钟在中国长期国债流通市场定价的机制做了必要的说明,并结合2002-2017年的10年期国债到期收益率数据简述自2002年以来我国经济发展的内外环境和政策变迁。最后,通过对美林投资时钟模型进行必要的本土化改造,本文试图建立一套在国内行之有效的长期国债到期收益率多元回归模型,并应用于具体的实践。国内著名统计学家吴喜之先生曾说过:“世界上所有的模型都只是对现实世界的某种近似,没有完美的模型,所有的模型都命中注定要被修正、改进以至于被替代①”本文的研究亦是如此。长期国债到期收益率的短期波动处于杂乱无序的状态,但通过技术手段滤除短期波动,长期趋势相对容易识别,而且与相关宏观经济指标的联系也清晰可见。然而本文对长期国债流通市场的定价研究只是做了初步的探索,随着实践的深入还要进行不断地修正和完善。
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