自2008年全球金融危机至2015年中国股市大震荡以来,股价异常波动机制及其防范成为学术界关注的热点。2000年“超常规发展机构投资者”被提出以来,机构投资者在我国股票市场中的投资份额占比连年攀升,投资主体地位日益凸显。机构投资者具有充足的投资阅历、庞大的资金规模及宽广的信息获取途径。相比中小投资者,更有实力监管公司治理,对公司股价会产生更大影响。那么,在我国股票市场起步较晚、发展尚未成熟,股票极端价格出现仍较为频繁的背景下,机构投资者在其中到底扮演了何种角色——是股价暴涨暴跌的助推器还是市场稳定运行的监督者?这一问题值得深入探究。本文在信息不对称理论、行为金融理论和委托代理理论的基础上,选取2009年至2018年中国深交所A股上市公司为研究样本,通过构建面板Poisson回归模型从静态、动态和异质性层面对机构投资者在股票异常收益风险中的作用进行实证检验。得到如下结论:(1)从持股静态水平层面看,机构投资者持股比例升高会加重未来股票的异常收益风险,并且这一风险叠加效应存在非对称性,即机构持股对未来股价暴跌风险的正向冲击比较明显;(2)从持股动态变化层面看,股价暴涨风险不会随机构“净增持”比例的增加而上升,但暴跌风险会随“净减持”比例的增加而上升;(3)从风险叠加效应的异质性层面看——随着企业规模增大、机构股权集中度升高,机构投资者持股对异常收益风险的助推效应越强。此外,在考虑了内生性及通过外生处理效应(IPWRA和PSMATCH)和内生处理效应两种方法对“自选择”问题进行计量处理后,研究结论依然成立。最后,分别从优化机构投资者监管、完善公司治理以及健全市场机制层面提出了建议。本文将股价暴涨风险与暴跌风险同时纳入研究,系统分析了机构投资者持股在个股异常收益风险中的作用,对机构在股价异常波动中扮演何种角色进行了识别,从而为如何完善机构投资者监管、防控资本市场异常波动提供了参考依据。