首次公开募股(Initial Public Offering,IPO)是指一家企业或公司第一次向社会公众公开招股的发行方式。IPO的定价效率是否合理是资本市场发展的基石。在我国资本市场制度背景下,对新股定价效率的研究可以从短期和长期两个角度进行考察。短期研究着重于新股上市的首日收益和发行量,长期研究则包含新股上市若干年内的收益状况和发行企业经营绩效情况。通过对样本数据的搜集和统计分析,本文证实我国新股市场在询价制改革后仍存在以下异象:首日超高收益,显著的热销市场,新股长期收益弱势,IPO企业经营业绩下滑。因此,我国新股定价效率不理想,需探究其原因。已有的研究将以上市场异象的产生归结于理性人和信息不对称假说。但前提是---市场有效且新股上市交易价格等于内在实际价值,对于我国市场是不适用的。我国新股市场具有鲜明的自身特点:一是处于起步阶段,保留明显的计划经济制度痕迹;二是聚集大量噪声投资者,非理性情绪极易影响股票价格;三是存在卖空限制。因此,我国市场异象的产生应有区别于国外市场的内在机理,且异象之间存在一定的联系。而行为金融学中投资者情绪理论的出现,能够更好的将市场上的异象统一起来进行解释。本文以行为金融理论、委托代理理论、盈余管理动因理论和信息不对称理论等为理论基础,以建立数学模型和多种计量方法为研究工具,以我国新股发行市场上的几种异象为研究对象,基于投资者情绪视角,结合我国的股票发行和分配制度,探究这些异象产生的根源。本文在研究内容和研究方法两方面有以下创新点:(1)研究内容的创新1)目前关于我国新股市场异象产生问题缺乏系统的研究。本文系统剖析了投资者情绪对新股价格的显著影响作用,在分析我国股票市场发行制度的基础上,将政府窗口指导作为一个外生变量,从新股首日超高收益、热销市场、新股长期表现不佳和IPO企业业绩变脸等方面全面构建了我国市场上投资者情绪对IPO后市场异象影响的理论分析框架,通过投资者情绪对市场异象的作用机理和影响路径的研究,深入揭示了市场异象产生的根源。本文的研究结论有助于理清对目前我国股市上多种异象的理解,对于行为资产定价理论有发展和补充,更有助于全面认识我国新股发行体制。2)企业上市后业绩变脸是我国新股发行中的最新研究领域,目前对于此现象的探讨鲜少,缺乏对该市场异象产生原因的分析。本文从交易行为出发在该方面进行了有益的探索,提出了新的研究思路,即“投资者情绪→盈余管理→经营业绩变脸”的分析路径,认为投资者情绪会对盈余公告的市场反应造成系统性的影响,管理者可以利用时机选择盈余管理行为以达到增强股价效应的目的,因此,企业在发行新股的过程中所进行的调增利润提高盈余的行为会在发行后出现反转进而造成企业短期内经营业绩下滑。该角度的观点具有独创性。3)目前针对新股长期表现弱势的研究较集中于我国长期收益状况的测度上,且样本期间多在2000年左右。本文对我国在询价制度建立后新股长期收益情况进行了验证,提出投资者情绪是影响二级市场表现的主要因素。考虑到我国经济制度、市场环境、股票分配制度与西方成熟市场的差异,将投资者情绪分为个人和机构投资者情绪,并将两种情绪中的理性和非理性成分加以区分,而后进一步研究在二级市场上两种投资者的各部分情绪对新股在短、中、长期表现的影响。研究深化了对我国新股长期表现的理解,解决了该异象产生的根源问题。(2)研究方法的创新1)目前关于投资者情绪指标并不存在非常权威和确定的度量方法。因此本文尝试多种新的方法选取适合的投资者情绪代理变量进行实证研究。在第四章投资者情绪对新股首日收益和发行数量影响研究中,使用了扩展卡尔曼滤波法构建情绪综合代理指标;在第五章需要将个人和机构投资者情绪分别进行研究的情况下,选用了色诺芬投资者信心指数作为情绪直接代理指标。以上方法皆具有一定的创新性和探索性。2)目前对于新股定价的相关研究多采用传统的回归分析法,如:多元回归法,横截面回归模型,多变量分析法等,而采用机器学习法进行定价研究的相对空白。本文将支持向量机和决策树算法结合,使用SVM决策树、CART和C5.0等数据挖掘算法作为衡量变量价值大小的工具,针对影响新股首日收益的众多自变量来选择对因变量来说价值(影响力)最大的那一个变量,得出推高IPO首日收益的主要因素是投资者情绪的结论。3)针对本文第六章中提出的投资者情绪影响企业经营业绩模型所具有的多元性、多关系性、潜伏性、路径依赖性及复杂性等特点,引入了一种社会学研究方法---结构方程模型。同时对于本文中的投资者情绪这种较难度量的变量,结构方程模型解决了研究该变量的特性及其与其他变量的关系的障碍。