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本文利用十年期的日内高频和日度交易数据，研究中国股票市场发展过程中的流动性的多个侧面。采用基于日内数据计算的时间加权的报价价差和有效价差作为比较基准，基于日度数据的收盘前报价价差和有效价差以最高的横截面和时间序列相关性、与基准最接近的同信息不对称程度的关系而优于其他常用指标。同时，各流动性指标的比较结果异于其他文献，表明某些指标在新兴市场中的应用需要加以限制。另外，本文显示，流动性的确是中国股市的一个系统性风险。对于股票收益率的变化，绝大多数流动性指标都具有除了规模和账市比等经典风险因子之外的额外的解释能力。