传统财务理论认为负债融资与投资支出之间没有相关性,不管企业的财务状况如何,只要企业具备良好的投资机会就可以筹集到相应的资金满足投资需要。现代财务理论基于委托—代理现象和信息不对称现象的考虑,认为负债融资对企业投资行为的影响有正负两方面效应。一方面,股东—债权人冲突导致了资产替代和投资不足的非有效投资行为;另一方面,负债具有治理机制作用,能减少企业过度投资行为。为了识别两种效应各自对企业投资支出产生的影响,本文根据新增投资项目前后企业风险的大小,将样本分为高项目风险企业和低项目风险企业,用中国上市公司的数据验证了负债融资与企业投资行为之间的的关系。实证结果表明:首先,本文的研究总体上验证了股东—债权人冲突理论和负债治理作用两种理论的共同作用下,使得负债抑制了企业投资;其次,对负债期限结构的考察发现,我国上市公司的短期负债也有代理成本,它不能减少股东—债权人冲突引起的资产替代和投资不足问题。再次,负债来源对投资规模的影响也因企业项目风险的不同而有所差异。商业信用对总资产的比例与投资之间的敏感度大于银行借款对总资产的比例与投资之间的敏感度。此外,低项目风险企业的投资额下降的更快。最后,进一步研究验证了不同股权结构下负债对投资的影响。股权集中度越高,负债对投资的影响越小;股权集中度越低,负债对投资规模的影响越大。