近年来,在我国能源供给侧结构性改革的大背景下,煤炭、火电产业双双被列入去产能的清单。由于火电是煤炭产业最重要的下游产业,行业间往往呈现“零和博弈”的状态,煤炭价格的变动总能让一方享受红利,另一方承受业绩压力。为了化解煤电矛盾、优化资源配置,我国煤炭龙头企业GN集团向五大发电集团之一的D集团发动合并,两家企业强强联合,形成煤电一体化的大型能源集团。GN集团并购案受到政府和行业的支持,并被寄予了解决煤电矛盾的期望。但是,从资本市场反应来看,GN集团与D集团的合并并未被投资者看好。基于此,本文将对GN集团合并D集团这一案例展开研究,综合分析并购后绩效表现及成因,探究煤电纵向一体化并购如何为企业带来绩效提升?本文的研究思路是,基于纵向一体化的视角,从业务和财务角度建立并购绩效评价指标体系,对并购前后GN集团绩效进行评估分析,并深入探究纵向一体化程度对市场势力、管理效率、成本水平、资产专用性四项绩效指标的影响,从而对以并购重组方式开展的煤电产业链整合路径提出建议与对策。本文的研究结论是,尽管GN集团与D集团合并事件引起的短期市场反应并不乐观,但从财务指标来看,经过一年的并购整合,两集团基本实现了“1+1>2”的协同效应,同时,通过本次合并,GN集团将外部市场煤电矛盾通过内部化解,业绩平滑性明显提升。从纵向一体化视角来看,内部整合和外部整合路径对相关业务指标的影响不同,通过内部整合的纵向一体化可能引起管理效率、市场势力的下降,但通过外部整合有助于提升管理效率和市场势力;无论是内部整合还是外部整合,纵向一体化均能增加企业资产专用性。在后续整合中,GN集团要注重统筹规划内外部整合路径、理性选择产业链整合区域、通过优化内部交易机制提升风险抗性、合理筹划煤电一体化项目,充分发挥煤电一体化运营的协同优势。本文的创新点在于,首先,本文创新地建立了煤电纵向一体化程度衡量指标,并从煤电纵向一体化的视角构建了并购绩效评价指标体系。其次,本文深入剖析GN集团并购D集团这一典型煤电并购案例,据此提出一体化整合路径,为案例公司后续产业链整合提供决策参考依据。本文的应用价值在于,本文以交易费用理论、市场势力理论、范围经济理论为基础,结合煤电产业链特征,提出纵向并购绩效的四项影响因素,对纵向并购绩效作出更深层次的解释,丰富了现有关于并购绩效的研究。