借壳上市指拟上市公司以资产注入的方式获得一家已上市公司的控制权,从而实现公司资产上市目的。通过借壳而成功上市的公司在获得便利的融资环境和广泛关注度的同时,也存在着决策失误、整合效果不佳从而引起公司价值下降的并购风险。股权质押是控股股东为借壳上市公司迅速提升业绩、扩大规模提供资金支持的一种极为方便的选择,然而过高比例的股权质押存在着平仓风险,可能造成控股股东控制权转移和公司价值下降的后果。本文以延安必康为例,在回顾了国内外对借壳上市和股权质押两方面研究的基础上,分析了借壳上市与股权质押二者风险叠加的可能。首先,本文介绍了延安必康借壳上市的过程和公司控股股东及其一致行动人的股权质押情况和特点,分析了延安必康在资源整合和战略决策方面存在的问题。其次,本文在详细研究了延安必康控股股东股权质押后的各项行为后,分析出在借壳上市的背景下,控股股东股权质押的行为存在支持上市公司发展、转移股价波动风险和利益侵占等动机。然后,本文从公司股价、财务表现、两权分离程度、公司价值、控股股东控制权和研发投入等角度对控股股东股权质押的经济后果进行了分析。最后,本文从战略决策、股权质押与并购风险叠加以及公司治理等角度分析了延安必康公司价值大幅下降的原因,就如何更好发挥股权质押作用、规避并购风险提出具有实际参考价值的建议。本文的主要研究结论有:第一,延安必康控股股东股权质押的动因主要可分为支持公司发展、收回借壳成本和满足个人资金需求、转移股价波动风险和利益侵占四方面。第二,控股股东股权质押为延安必康的发展提供了资金支持,帮助实现了公司的战略目标。但从短期市场反应来看,这一行为会对延安必康的股价造成负面影响;从长期来看,延安必康的财务表现和公司价值下降严重。股权质押还加剧了两权分离程度,便利了控股股东的利益侵占。第三,延安必康价值下降的主要原因是激进的经营战略导致整合效果不理想、高比例的股权质押引起并购风险和股权质押风险的叠加以及公司内部治理的不完善导致控股股东的利益侵占行为。第四,借壳上市公司应审慎决策,防止整合风险的发生;上市公司应健全内部治理制度;国家应完善股权质押相关的法律,提高股权质押信息披露的完整性和及时性。本文采用了借壳上市与股权质押风险叠加的全新研究视角,对借壳上市公司防范股权质押风险、提升公司绩效有着积极作用。由于本文针对案例进行分析,本文的研究结论不具有普遍适用性,且由于案例公司信息披露的不完善,本文在数据收集上可能存在疏漏。