随着中国的经济结构调整和产业升级提速,风险创业受到了人们广泛的关注,国家的“双创”战略激发了人们创业的激情。今天,更多的新创企业采取外生性发展策略,依托外部资本加速企业发展。为弥合投融资双方企业估值的认知分歧,对赌成为解决融资“柠檬市场”问题的合约安排。但是,企业家对赌失败案例层出不穷,新创企业对赌难的问题引起了社会高度关注。对赌是一个风险投资和创业管理交叉的研究领域,已有的研究偏重于投资者视角,较少从创业者立场出发研究新创企业的对赌问题,已有的研究处于一种“理论碎片化”状态中。为了解决创业者对赌难问题,本文分析了创业者对赌机制的特点,挖掘影响新创企业实现对赌的关键因素,揭示了影响参与对赌的新创企业表现的深层原因,从而构建起一个创业者本位的对赌认知体系,为实践者提供理论借鉴和实践参考。本文回答了三个相互关联的问题:（1）基于创业者本位的对赌机制是怎样的?（2）影响新创企业对赌结果的重要因素有哪些?（3）影响参与对赌的新创企业业绩的深层次原因是什么?相应地,本文研究内容主要包括:（1）解构了对赌中的结构要素,即不同对赌类型的创业者收益和风险,并分析了创业者在对赌安排中的谈判处境;（2）探究影响新创企业实现对赌的内外部环境因素及其综合作用;（3）基于动态能力视角揭示对赌情景中决定新创企业业绩表现的深层次原因。本文采取了定性和定量结合方法递进研究的方式,通过文献研究、案例研究、问卷调查等方法,采用了SPSS和AMOS等定量统计工具。在新创企业发展、风险投资、动态能力、企业家过度自信等理论基础上对创业者对赌问题展开研究,形成了以下主要研究结论:第一、对赌可分为三种基本类型,对创业者有不同的收益和风险结构,与严格的退出流程一道使创业者处于谈判劣势。对赌可分为过程对赌和结果对赌,过程对赌主要包括“现金方式的补偿”和“股权方式的调整”两种类型,而结果对赌的基本类型为“Pre-IPO对赌”。创业者在“现金方式的补偿”和“Pre-IPO对赌”对赌中风险暴露最大,在“股权方式的调整”较小但有失去企业控制权的风险。此外,所有的对赌协议条款实质上构建了一个投资者优先的严密流程,考虑了投资者退出投资的各种情景,对于创业者极为不利。此外,严格的对赌协议体系和新创企业动态适应系统之间具有根本性的矛盾冲突。第二、资本市场动荡、政府干预和环境不确定性是影响新创企业对赌的主要外部环境因素。中国正处于一个经济高速发展、产业快速转型的过程中,管理部门和经营主体都在试错中学习,新创企业面临着较为不确定的经营环境,完成对赌的复杂程度高,难度较大。先天的制度缺陷使得资本市场交易经常产生剧烈的负面波动,影响到企业经营中的资金融通,负面冲击企业的业绩对赌和IPO对赌。不管是产业扶持还是政府规制,政府干预扭曲了市场的供需关系和行业竞争格局,带来较大的企业经营波动,威胁到新创企业按时按标准完成对赌。同时,技术发展不确定性高和市场需求变化过快给新创企业的经营带来了巨大的影响,加之市场经营主体无序竞争、过度投机,新创企业实现对赌的外部环境变得非常苛刻。外部环境的影响不可逆,对新创企业对赌构成风险。第三、对赌情景下,创始人过度自信和投资者卷入显著影响新创企业业绩的表现。创始人过度自信不但影响企业经营,还引发投融资双方关系紧张,导致很多对赌失败。按照有关文献,投资者介入企业的活动可分为管理卷入和战略卷入两类。对于新创企业而言,投资者管理卷入固然能帮助企业规范管理,带来必要的经验,但经常引起投资者与创始人之间矛盾,负面影响经营绩效和对赌结果。相反,投资者战略卷入为企业出谋划策,增加财务资源,拓展商业网络,帮助企业资源整合,对企业经营发展和对赌具有正面影响。第四、动态能力中介了企业决策者行为与业绩的关系,解释了参与对赌的新创企业的业绩表现。新创企业对环境变化极为敏感,参与对赌放大了风险暴露,新创企业为了完成对赌业绩,必须要有适应动态环境的能力。对赌情景下,“企业决策者行为—企业动态能力—新创企业业绩”中介模型具有很强的解释力,其中:创始人过度自信和投资者管理卷入削弱了对赌企业的动态能力,投资者战略卷入则增强了企业动态能力;企业的动态能力正向影响了对赌企业的业绩。可见,企业动态能力从系统层面解释了新创企业对赌困难的原因。本研究的理论贡献具体体现在三个方面:（1）从创业者视角对对赌进行分类,揭示了不同类型对赌的风险收益结构,深化了基于创业者本位的对赌研究;（2）识别出新创企业对赌的内外部影响因素,结合中国的制度情景分析,揭示了新创企业对赌的动态环境,加强了风险投资与风险创业研究的对话,丰富了创业与创新方向的研究;（3）构建对赌企业动态能力中介模型,深入挖掘影响参与对赌的新创企业业绩表现的系统原因,拓展了新创企业动态能力的研究,为通过组织学习和系统改造解决创业者对赌困难提供了理论依据。总之,本文为理解新创企业对赌困难的现象提供了一个较为系统的解释,搭建了学科间交流的桥梁,充实了风险创业领域的理论研究,因此具有一定的理论前沿探索性和实践指导性。