随着中国资本市场的开放与发展,越来越多的中国企业开始在多个市场发行股票,在内地和香港进行A+H双重上市,成为许多公司的融资策略选择。基于一价定律和市场套利行为,同一家公司在两地上市,其股票价格不应有太大的差异。但现实分割的市场中,双重上市公司在A股、H股市场始终存在着较大的股价差异。寻求并理解其背后的原因,对提升市场效率、公司上市选择和投资者风险认知具有重要意义。本文以笔者服务的庄园牧场为研究标的,在分析庄园牧场上市策略选择、比较其A股和H股市场价格表现和溢价情况的基础上,基于费雪资本预算理论、莫迪利安尼和米勒的资本结构理论以及夏普CAPM定价理论,运用自由现金流折现模型,估算庄园牧场的理论价值,进而比较分析A股价格和H股价格与理论价值的偏离度,并就估值模型中的资本成本、贝塔系数、股东权益报酬率和留存收益率等参数对A股和H股两市价格的影响进行比对分析,发现A股市场和H股市场上,不同的交易成本、市场制度和风险偏好对上述估值参数具有重大影响,是形成两市价格差异的重要原因之一。由于相对较低的风险偏好,庄园牧场H股的股权成本、投资者要求的风险溢价和投资回报率均高于A股,导致H股资金成本高于A股,从而庄园牧场H股估值低于A股;而风险偏好相对较低的H股投资者对净资产回报率的要求也远高于风险偏好较高的A股投资者,因此基于相同的净资产回报率,H股投资者给与其更低的评价,导致庄园牧场H股估值低于A股;另外,庄园牧场留存收益率的确定未能与其净资产回报率相匹配,一则降低了投资人对公司未来增长的预期,二则向外界市场传递了管理层管理水平相对低下的信号,相对崇尚价值投资的H股投资人对此更为敏感,从而给于H股相对较低的估值。文章最后从A+H公司股票市值管理、A+H股投资者决策以及中国资本市场相关制度建设等方面给出了相应的建议,以期引导公司合理确定A+H股发行价、A+H股投资者理性面对两个市场的风险和估值差异,促进A股市场的良性发展并缩小与国际资本市场的差距。