一、选题背景资本结构理论是当今财务管理及金融经济学领域研究的热点和前沿。资本结构不仅会影响公司的绩效和市场价值,而且会对公司的治理结构、控制权乃至公司的核心竞争力产生重大的影响。尽管西方学者对资本结构形成的因素作了许多较为深入的研究,但由于现实经济的复杂性及各国经济的特殊性,因而实证检验的结果并不完全一致。从现实意义来看,我国上市公司普遍存在着资本结构不合理的现象,公司资本结构的不合理,将导致公司治理结构的缺陷,进而严重影响上市公司的健康发展。目前我国上市公司的管理与运行较之于规范化、科学化还有很大的差距,因此加强对上市公司资本结构的研究,对于促进其今后的健康发展有着重大的现实意义。本文试图运用西方成熟的资本结构理论与计量经济学方法,对中国上市公司资本结构影响因素进行一个较为全面的研究,剖析各种不同因素对中国上市公司资本结构的影响。二、文章结构第一章:导论。①介绍本文的研究背景;②资本结构影响因素文献综述;③介绍本文研究的内容及思路方法;④本文可能的创新与不足。第二章:我国上市公司资本结构分析。要研究中国上市公司资本结构影响因素,就要对中国上市公司资本结构的总体特征有一个全面的了解。本章对中国上市公司资本结构特征进行了详尽的对比研究:首先,结合中国企业融资模式和证券市场的发展历程,剖析了中国上市公司资本结构逐年变化的趋势和原因;其次,通过大量的图表和数据,对比得出中国上市公司资本结构的特征。通过第二章的比较分析,我们已经对中国上市公司资本结构的现状有了一个较为全面的了解,那么现有中国上市公司资本结构的特征是怎样形成的,到底受哪些因素的影响呢?本文第三章、第四章,遵循从宏观到微观不断深入的构想,采用理论推理和实证检验相辅的方法,分别从宏观因素、微观因素两个不同的角度对中国上市公司资本结构的影响因素做了全面的分析。第三章:影响我国上市公司资本结构的宏观因素。考查影响中国上市公司资本结构的宏观因素,文本从理论上阐述了经济发展水平、证券市场发展程度、行业竞争、法律制度和融资成本等宏观因素对资本结构的影响,同时考察了可用计量经济学进行分析的宏观经济发展水平和融资成本等多个指标对公司资本结构的影响,如国内生产总值增长率、通货膨胀率、实际贷款利率、法定存款准备金率、市盈率等。文章通过上述指标建立了计量模型,运用1996年到2005年10个年度的宏观数据,进行了时间序列分析,得出资本结构宏观影响因素的分析结果。第四章:影响我国上市公司资本结构的微观因素。在微观影响因素方面,文章同样延续了理论考察和实证分析的模式,先阐述了上市公司的破产风险、负债能力约束、代理成本、盈利能力、成长性、控制权、税盾、资产担保价值等多种因素对资本结构的影响途径,然后对代表上述影响因素的多个指标进行实证分析。在实证中,运用多元回归建立了我国资本结构模型。样本选择方面,我们剔除了金融保险类上市公司、当年新上市的公司和ST、*ST上市公司,选取了在上海证券交易所上市的450家上市公司,以其2003-2005年的面板数据为观测值,对上市公司资本结构及其微观影响因素进行实证研究。第五章:结论。归纳总结全文,并提出应进一步研究的问题。三、文章可能的创新与不足本文在写作方面可能的创新有:①从宏观层面对资本结构影响因素进行了考察,这在以前的文献中较为鲜见;②采用了目前计量经济学发展已日趋广泛的面板数据分析法,从实证方面改变了我国现有研究方法的落后局面,以弥补先前研究的不足;③扩大了对资本结构影响因素指标的选取范围,把可能影响资本结构的因素都进行较为详尽的分析,并采用了线性回归对其影响因素进行实证分析。不足方面主要包括:①资本结构的理论体系非常庞大,资本结构的影响因素更是错综复杂,本文虽然较全面的考虑了各种因素,却难免挂一漏万;②对于资本结构影响因素的很多理论分析可能深度不够,在具体分析每一类因素时,没有能够建立涵盖所有因素的统一数理模型;③中国证券市场成立的时间仅有短短的十几年,完整正确的上市公司数据非常匮乏,这给数据的收集整理工作带来了一定的难度,并且较短的时间序列数据对有效的统计检验形成制约。四、本文结论经过本文的理论和实证分析,得出以下结论:①中国上市公司资本结构经历了先快速下降后缓慢回升又急速下降的变化趋势,这清晰的反映了证券市场的发展状况和相应的政策导向对公司资本结构的影响。②我国上市公司的资本结构中,内源融资的比例普遍偏低,外源融资占绝对比重。在外源融资中,股权融资所占比重远远大于债务融资,表现出强烈的异常融资优序(偏好股权融资);负债率较低,负债结构不合理,短期流动负债率偏高,长期负债率普遍较低,资产负债率和流动负债比率之间有着非常强烈的相关性,它们的走势基本相同;股权结构不合理,股权的流动性有限,未流通股占上市公司总股本的大部分,股权结构向国家股倾斜。③宏观经济对于上市公司资本结构影响方面,本文发现在可度量的宏观因素中,通货膨胀、股票市场总体市盈率、法定存款准备金三者会显著影响到上市公司资本结构。中国的宏观经济和市场环境决定了上述情况的产生。90年代中期以来,我国经历了一个低通胀的时期,温和的通货膨胀为这段时期的特征,CPI指数在1997-2003年间最大不超过3.9%,甚至在1998、1999和2002年三年处于通货紧缩(通胀指数为负)。在这期间,政府为了刺激经济,采取了鼓励消费和加大政府投资等经济措施,而居民消费和政府投资行为引起了对于各种产品的需求高涨,企业市场扩大,效益上升,必然加大投资力度,导致企业资金需求的增加,由于此时证券监管制度对于企业发行股票也有着种种限制,为了快速筹集所需要的资金,企业更多的选择借款或发行债券。所以在我们分析的特定时期内,我国上市公司的资产负债率与通货膨胀有着正向的相关关系。另外,中国资本市场的发展背景和制度环境造成了股权融资软约束现象,是上市公司偏好股权融资的原因。上市公司通过股市圈钱的意图在这个特定发展阶段内体现的非常明显。而市场行情好坏则直接决定了上市公司是否热衷发行股票进行融资,同样股市行情也是管理当局对发行股票节奏控制的基础,这就是为什么股票市场总体市盈率能通过假设检验。④贷款利率在对于国内上市公司进行债务融资的选择上则没有体现出应有的影响力。经济景气期间,上市公司的投资冲动非常明显,而在相对低廉的贷款成本(1999年-2005年维持在5%左右的水平)的情况下,预期的高投资回报、扩大公司规模的冲动和不那么健全的公司治理和制度约束都使得贷款利率的波动不足以影响到上市公司的债务融资行为,因此作为货币政策工具的贷款利率和公开市场操作其效力体现不足,只能运用效果强烈的政策工具——法定存款准备金率的调整及行政措施才可能起到抑制企业贷款行为的作用。今年,面对资本市场和房地产市场过热,中国货币管理当局也曾多次使用准备金政策。目前国内的法定准备金率已经达到了历史高值13.5%,其调控目的旨在给过热的投资冲动降温。⑤我国上市公司资产负债率与盈利能力(净资产收益率)有着正向的相关关系。盈利能力强的企业可能谋求更大的发展,也更容易筹集到贷款,因而其负债融资比例高。⑥我国上市公司资产负债率与破产风险(流动比率)、负债能力约束(自有资本规模)、自由现金流量(代理成本)、控制权(第一大股东持股比例)、税盾(非债务税盾)等五个因素有显著的负相关关系。ⅰ.高破产风险的企业更可能选择非强制约束还债的股权融资,而且高破产风险的企业同样也更难从银行拿到贷款;ⅱ.企业自有资本规模越大,负债能力约束越小,越容易拿到银行贷款,也就越有可能选择债权融资;ⅲ.自由现金流量越高,公司可运用的资金也就越多,其需要以借款形式筹措的资金就越少,同时也说明当自由现金流越高时,企业并没有倾向于选择债权融资,以加强对管理者的约束,这反映出中国上市公司融资行为并没有降低管理者与股东之间的代理成本;ⅳ.国内上市公司体现出企业内部人有意通过融资结构安排确保自己对企业的控制权及相应的隐性收益不受损害的现象,企业控股股东尽量避免采取债务融资来避免可能存在的控制力稀释;ⅴ.债务利息和折旧具有抵税作用,因此税盾也与负债比例体现出负相关关系。⑦成长性(主营业务收入增长率)与资产担保价值(可抵押资产比例)对资本结构的影响不显著。ⅰ.成长性因素对公司资本结构没能产生影响,一方面成长性好的企业需要的资本量较大,但长期融资受限较多,所以往往会通过举借短期债务进行融资,这给负债比值带来正的影响;另一方面,高成长性的企业大多为新兴产业和民营企业,技术上和管理上均不太成熟,经营风险大,且在政策方面也得不到更多的支持,这又会对负债比值造成负的影响。在实际中,这两方面的作用相互抵消,造成成长性和负债比率相关性不显著。同时也说明上市公司在确定其资本结构时未充分考虑到企业成长会产生的资金需求,在筹资方面缺乏长远规划;ⅱ.资产担保价值与企业负债比率相关性也不显著。原因可能是我国银行发放贷款在一定程度上受各种其他非经济因素影响,比如政府指导意见、产业政策支持、内部人交易等等,企业通过贷款融资额不全随企业财务状况、可抵押财产状况的变化而变化。