随着全球经济一体化的迅速发展,世界各国资本市场间的联系也日益加强,资本市场正不断的走向国际化。近几年来,在我国,随着一大批机构投资者QFⅡ和QDⅡ的加入,我国的资本市场也正逐步走向世界,逐步与国际资本市场融合到一起。然而,在与境外资本进行一体化融合的过程中,金融市场分割现象仍然存在,股票市场分割就是金融市场中一个非常重要的市场分割现象,同时它也是众多学术研究的热门话题。在当前,双重上市公司所表现的出的“同股不同价”现象就是股票市场分割一种非常重要的表现形式。一般来讲,在两地市场双重上市的公司股票,它们是由同一个公司发行,面临相同的微观企业背景,且其股东拥有相同的股息和投票权,它们应该承受来自相同方面的公司特质风险。如果与公司相关的信息到达两个市场上的时间一致,则两个市场上的该只股票应该做出相同或者相似程度的波动反应,从而达到同股同权同价。然而,由于两地股票市场间存在的制度差异、资本流通限制以及市场微观结构差异等原因,最终导致同质资产在不同市场中的价格存在一定程度的差异。对于同质资产在不同市场中所表现出来的价格差异,国内外已有很多学者对此现象进行了深入研究,并具体分析了导致该现象的原因及其影响因素。然而,在对双重上市两地市场股票价格差异进行研究时,我们还应考虑到另外一个比较重要却容易被忽视的问题,那就是市场间的信息传递和波动溢出效应。所谓金融市场间的波动溢出效应,它是指一个金融市场或金融资产不仅会受到它自身过去几期的影响,同时也会受到其他金融市场或资本的影响,这种市场间的波动传导就被定义为“溢出效应”。股票价格的波动中隐藏着许多宏观经济变动以及单个公司的市场信息。研究市场间的信息传递和波动溢出效应,有助于我们分析市场间的联动关系和领先滞后关系,进而可以对市场投资者和相关监管机构提供非常重要的投资和政策制定参考依据。在我国,一般将在内地上市公司在内地和香港上市的股票分别称为A股和H股。我国内地第一家实现在内地和香港双重上市的公司股票为青岛啤酒。自从1993年7月青岛啤酒在香港股票市场上市,同年8月27日又返回内地A股市场增发A股以来,越来越多的公司效仿其上市融资渠道,都是先在香港市场上市,之后又返回上海证券交易所发行A股挂牌上市。特别是2001年以后,随着我国内地和香港双重上市政策的放宽,众多在香港上市的内地公司股票都相继回归A股市场。然而,很多H股返回A股上市后,其表现并不尽如人意,或多或少都存在问题。近年来,我国内地公司股票的双重上市问题已经引起相关学术研究者的广泛关注。考察双重上市公司股票市场间的信息传递机制和波动溢出效应,不仅为中国公司独特的双重上市行为提供重要的参考价值,而且对于投资者判断股市走势、进行投资组合分析以及政府决策部门对于该现象所应该采取的措施、监管当局进行市场监管和防范金融风险等都具有重要的参考价值。因此,本文在金融市场微观结构理论视角下,基于信息理论对我国内陆A股市场和香港H股市场的股票价格发现、跨市场信息传递及波动溢出效应问题进行了理论和实证研究。本文的研究结构如下所示。第一部分为绪论。主要阐述了本文的研究背景、研究目的及意义。之后又简要介绍了本文研究的主要内容与方法以及本文的主要创新之处。第二部分为国内外相关文献综述。本文从国内国外两个方面分别阐述了国内外学者对于市场间信息传递及波动溢出效应的研究情况。总的来讲,在研究对象方面,国外学者大多研究的是香港、伦敦、纽约、日本和新加坡等国际主要股票市场间的风险传染现象；而国内学者除了一小部分研究的是国家之间以及A股和H股之间的波动溢出效应外,大多数考察的是我国A股市场和B股市场间的信息传递机制。在采用的模型方面,总的来说,国内外学者主要使用的有VAR模型、VECM模型、格兰杰因果关系检验、单变量GARCH模型以及多元GARCH模型。本文第三部分为相关理论介绍。对于市场间的信息传递和波动溢出效应现象,国际上存在很多相关方面的理论解释。本文主要从以下这几个方面进行理论阐述：市场分割理论、市场传染理论、价格发现理论和市场联动理论。第四部分为本文所采用的相关检验和模型方法的介绍。本文所采用的检验方法和模型主要有：ADF单位根检验、协整检验、信息份额模型、BEKK-GARCH模型和似不相关回归模型。第五部分为本文的实证部分。首先,在对样本数据组的前期处理中,本文需对样本数据进行平稳性检验,以保证后续实证结果的准确和可靠性。本文采用的ADF检验来检验样本数据的平稳性。研究结果表明,所有股票数据组均为一阶单整序列。之后,本文采用EG两步法对A股和对应H股之间的协整关系进行检验,以考察二者之间是否存在长期均衡关系。研究结果显示：AHA和AHH指数间不存在协整关系,而所有单个股票内地A股和对应H股之间均存在协整关系。接下来本文先后利用信息份额模型、格兰杰因果检验、BEKK-GARCH模型和似不相关回归模型对两地市场的信息传递和波动溢出效应进行了考察。考察结果发现：通过利用信息份额模型对两地市场信息份额的计算,我们得出A股市场价格发现能力要略微领先于H股,A股市场股价引导H股市场股价。但从之后的格兰杰因果检验以及BEKK-GARCH模型对市场指数的分析,外加利用似不相关回归对于两地市场个股数据的分析,我们可以综合得出,双重上市股票的A股和H股存在双向波动溢出效应。具体比较来说,价格信息主要是从A股传递到H股市场,主要表现为A股向H股的单向波动溢出。本文第六部分结合第三部分的相关理论对本文的实证结果进行了分析。首先,结合信息不对称理论,我们分析得出：相对于国外投资者而言,国内投资者更加具有语言上的、地理上的以及文化上的优势,因而能够更加容易、更加准确的获得上市公司的信息。其次,结合价格发现理论,我们分析得出：随着我国内地资本市场的逐步对外开放,以及相关股指期货和以及转融券业务的开通,内地股票市场正日趋成熟；另外,外加国内投资机构QDII的日益发展,国内机构投资者比例逐步增大,投资理念日趋成熟,进而在一定程度上引导市场上个体投资者理性投资,最终使得内地市场中异常波动减少,股票定价日趋合理,价格发现效率稳步提高,继而对香港H股市场双重上市的同只股票价格起到一定的引导作用,促进了市场相关信息由A股向H股市场的传递。第七部分为本文的结论,并对投资者和政府提出了一些相关政策和建议。最后结合本文研究的实际情况,总结本文的研究局限,并对本文的后续研究方向和内容提出建议。本文的创新点主要体现在研究对象和研究方法两个方面：(1)研究视角新颖。以往相关文献绝大部分都集中于对交叉上市股票同股不同价原因及其影响因素的研究,较少涉及交叉上市股票两市场之间的波动溢出效应。偶有文献提及研究A股和B股之间,纽约和香港等股市之间的相互影响,并未以双重上市A+H股为研究对象,研究内地股市和香港股市之间的信息传递关系。本文在度量A股与H股市场风险时,选取了具有代表性的恒指公司编制的恒生AHA和AHH指数以及48家两地双重上市公司进行有针对性的研究,从而更易反映出两地的市场差异。(2)研究方法的创新为了研究多组收益率序列之间的波动溢出关系,本文在前人研究的基础上,采用了当下出现的比较流行的多元向量GARCH模型。相对于传统的VAR模型、向量误差修证模型以及单变量GARCH模型来讲,多元向量GARCH模型能充分挖掘残差向量的方差—协方差矩阵所包含的信息,考虑了市场相关性中所包含的信息,从而能够更精确的研究和分析收益率序列之间的信息传递机制。其次,本文还引用了Lau.S.T(1994)所提出的似不相关回归SUR模型,利用个股数据来研究AH股市场之间的波动溢出效应。似不相关回归法也称Zellner法。它假定方程右端只有先决变量,即内生滞后变量和外生变量,方程之间存在着相关,这种相关完全通过残差项来体现,但从形式上看方程之间似乎是不相关的。当方程与方程之间存在关联时,似不相关回归能考虑到系统的因素,整合更多有用的信息,它所估计出来的标准差会比单个方程所估计出来的小得多,因而会比单个方程的估计更为有效。