关于汇率变动对投资的影响,现有文献已进行了大量研究。但现有文献主要是研究汇率变动对宏观层面的投资的影响,较少关注汇率变动对微观层面的企业投资的影响;另外,在为数不多的有关汇率变动对微观企业投资影响的文献中,也鲜有基于企业层面汇率的研究。事实上,不同的企业会与不同的国家或区域存在进出口贸易往来,因此不同的企业面临的汇率变动会有差异,只有使用企业层面汇率才可以更加准确地估算汇率变动对企业投资的影响。基于以上原因,有必要基于企业层面汇率来研究汇率变动对企业投资的影响。另外,在我国不同企业在所有制类型、贸易方式、融资约束等各方面也存在差异,企业的这些异质性是否会导致汇率变动对其投资的影响也不一样呢?现有研究对这一个问题也很少关注。基于以上背景,本文选择在企业异质性视角下,研究企业层面汇率变动对企业投资的影响。在理论分析部分,本文从汇率水平变动以及波动率两个层面,对汇率变动影响企业投资的途径及作用机制进行分析,并且以企业异质性为出发点,从企业所有制类型、企业贸易方式、企业融资约束程度以及企业价格成本加成四个方面分析了企业特征对汇率变动的投资效应的影响。在理论分析基础上,本文通过实证检验分析了异质性视角下人民币汇率变动对企业投资的影响。首先计算出企业每一期经贸易加权并剔除本国和贸易地区的物价水平变化后的实际有效汇率,然后通过构建动态面板模型分析企业层面人民币汇率水平变动及其波动率对企业投资的影响,并且从企业所有制类型、贸易方式、融资约束程度以及企业价格成本加成四个方面分别检验了企业特征对汇率变动的投资效应的影响。本文以2000-2011年305家制造业上市企业面板数据为样本,运用系统广义GMM估计进行实证检验。结果表明:(1)总体而言,无论是人民币汇率水平变动还是波动率大小,都会对企业层面固定资产投资造成显著影响。人民币升值对企业投资存在抑制效应,反之则存在促进效应;人民币汇率波动幅度越大,企业反而会增加当期的投资以规避未来更大的汇率风险。(2)企业所有制类型、企业贸易方式、企业的融资约束程度以及企业的价格成本加成这些企业特征都会制约人民币汇率变动对企业固定资产投资的影响程度。第一,从企业所有制类型来看,人民币汇率水平变动及汇率波动率对民营企业固定资产投资的影响最为显著,对外商投资企业固定资产投资的影响相对较小,而对国有企业固定资产投资的影响并不显著;第二,从企业贸易方式来看,相较于一般贸易企业,人民币汇率水平变动对加工贸易企业固定资产投资的影响更大,而汇率波动率对加工贸易企业固定资产投资的影响较小;第三,从企业融资约束程度来看,相比于融资约束型企业,非融资约束型企业固定资产投资对人民币汇率水平变动的敏感性更强一些,而其对汇率波动率的敏感性相对较弱;第四,从企业价格成本加成来看,具有更低价格成本加成的企业,其固定资产投资受人民币汇率水平变动及波动率变化的影响程度更大,而具有更高价格成本加成的企业在面临汇率变动时则具有更强的抗风险能力。本文的创新点在于通过测度企业层面的汇率,从微观层面分析人民币汇率水平变动及其波动率对企业固定资产投资的影响;此外,现有文献在研究汇率变动对企业投资的影响时,对企业异质性方面考虑较少,而本文则比较系统地实证分析了企业异质性对汇率变动的投资效应的影响,有助于弥补这方面研究的不足。