2006年5月7日，中国证监会正式发布《上市公司证券发行管理办法》，在该法规中，正式引入定向发行股票这种新的再融资方式。在该法规出台之后，上市公司反应热烈。WIND数据库资料显示，仅仅2006-2007年定向增发新股的融资规模就达到3606.65亿元，差不多是前面近十年资本市场上公开增发新股、配股融资规模的总和，定向增发成为中国股权分置改革进程中，上市公司进行股权再融资方式的主要方式。　　 中国证监会引入定向增发的目的，在于为上市公司提供向特定投资者定向发行股份机会，以减轻上市公司再融资对资本市场的资金压力，吸引场外机构资金入市，为包括亏损公司在内的所有上市公司注入优质资产，引入战略投资者，进行收购兼并等提供新的渠道和工具，以提高上市公司的质量，促进上市公司持续盈利能力的提高。在股权分置改革的大背景下，市场如何看到大股东控制下的上市公司定向增发行为值得细究。本文研究定向增发发行特征对其短期股价表现的影响。　　 本文的创新在于，立足于股权分置改革的背景，将影响定向增发市场反应的特征分为两大类，一类为传递大股东短期机会主义行为信息的特征，另一类为传递长期业绩改善信息的特征，检验市场对该两类特征的反应，全面考察了定向增发过程各个特征的信息效应。特别对于第二类特征，设计研究模型验证该类型的特征对上市公司长期业绩的影响是否与市场在事件日后短期内对该类型定向增发特征的看法一致。通过研究设计同时检验市场对上述两类特征的看法，以验证市场是否能够正确识别定向增发过程过的两类相反的信息，以弄清市场对上市公司定向增发的动机的看法。本文的另一创新在使用数学方式对大股东的行为路径进行了分析，以更好的理解定向增发的发行特征。　　 本文以2006年到2008年完成定向增发的上市公司作为研究的样本，笔者创新性的从信息不对称、大股东利益输送、大股东与上市公司利益协同、信息传递等多角度考虑定向增发发行特征对定向增发市场反应的影响，得出以下结论：我国资本市场对上市公司的定向增发行为有显著的市场反应，市场反应的方向在事件日前后不同的时间窗口内不同。发行特征对公告效应有显著的影响。发行折价率与市场反应显著地负相关，而且股东身份与市场反应也显著相关，特别是仅大股东认购时，与市场反应显著负相关，同时大股东认购比例与折价率的复合项也显著的与市场反应负相关，这些表明市场非常的关注大股东机会主义行为，即利用即期定向增发机会进行利益转移。特别是增发折价率-在大股东认购的情况下，作为利益输送的手段，在机构投资者认购的情况下作为信息传递的途径-与市场反应显著负相关，而且与长期的持有收益率也显著负相关，这表明在大股东认购下的利益输送行为在长期也伤害了上市公司，或者机构投资者认购时所传递的信息在长期得到了印证。　　 同时研究也发现，在事件日后，市场对于上市公司定向增发股份规模较大带来的大股东与上市公司利益协同，机构投资者进入并持股比例较高带来的监督对未来业绩的影响持一定的肯定态度。而上市公司的长期持有收益率也与大股东发行后持股比例和定向增发发行股份规模的显著正相关性也一定程度上支持了市场在公告日后看法的正确性。　　 总体而言，市场对上市公司的大股东利用定向增发的机会，从上市公司输送利益的即期机会主义行为给予了否定，但是对于能够改善上市公司未来业绩的因素也给予了一定的肯定。