对投资者最好的保护就是帮助投资者实现投资价值、分享经济发展红利。因此,实现和维护上市企业股东财富的稳定是投资者权益得以保护的重要体现,也是提升上市公司质量、推动经济社会健康有序发展的重要内容。受“重新上市第一股”长航油运案例的启发,本文关注到中国资本市场上有一类特殊的企业,这类企业的财务报表呈现出统一的特征:未分配利润为负,而利润已经实现持续为正,该特征给企业的亏损赋予了时间属性。通过对既往文献的梳理发现,尽管当前国内外学术界和实务界对企业亏损问题的研究已经取得了一定的成果,也已经涉及到亏损的不同属性会产生不同的影响。但亏损的时效问题尚未引起足够的关注和重视,更缺少对企业历史亏损问题的系统性研究。首先,历史亏损企业的利润已经实现持续为正,不是一般意义的亏损企业。其次,它更多强调的是企业保持盈利的一个状态,也不同于扭亏为盈的企业。第三,它有着自我创利能力,更区别于僵尸企业。历史亏损企业作为目前尚未被广泛关注和研究的一类企业,其独特之处在于存在大额负向未分配利润和持续为正的净利润,这两个财务特征凸显了亏损的“历史”属性。本文通过对历史亏损企业的现状、特征和产生原因进行深入分析后发现,历史亏损的产生原因一般不是企业日常经营的失误造成的,更多的是经济环境、政策出台、战略调整、管理层变动,以及其他不确定因素导致的突发性亏损,囿于金额巨大且突然,导致此后多年无法消除。统计发现,企业负向未分配利润的产生一般只需要一到两年,但是弥补它却需要很长的时间。这种产生和消除在时间上的非对称性为本文研究企业历史亏损问题提供了契机。通过对历史亏损企业盈利情况进行分析可以发现,历史亏损企业中有相当一部分已经保持了连续三年及以上盈利状态,而且这种盈利状态不仅体现在净利润为正,更体现在经营利润为正,以及扣除政府补助和非经常性损益之后依旧为正。这说明历史亏损企业的盈利质量比较高,具有良好的自我创利能力。虽然持续盈利意味着企业具有良好的发展潜质,但是负向未分配利润包袱的存在,使得企业在可预见的未来都将负重前行,局限了企业的发展活力,抑制了企业价值创造和股东财富的提升。《公司法》关于企业利润分配顺序的规定,导致存在历史亏损的企业无法进行现金分红。根据中国资本市场与再融资资格挂钩的“半强制性分红”政策规定,这类企业不能在公开市场上进行股权再融资。历史亏损企业背负负向未分配利润的包袱,又面临分红和融资双重约束,提高了企业面临的经营风险和压力,对股东财富产生了可视的威胁。由此可见,历史亏损企业既有一定的发展前景,同时也存在潜在风险。因此,如何管控历史亏损企业的风险,帮助企业化解负向未分配利润包袱,充分释放企业发展潜质和活力,对于企业价值创造、股东财富保护和整个社会的福祉创造都具有重要意义。本文以历史亏损企业特征为视角,研究历史亏损企业财务特征、分红约束特征和股权融资约束特征对股东财富的影响结果和影响路径,并探讨保护股东财富的可行方法,以期为保护投资者权益、提升上市公司质量,进而提供基于特定类型企业的解决方案。以体现和突出研究的实用性和价值性为导向,通过对国内外学者在会计信息决策有用性、管理防御、股利分红和资本结构等领域理论研究成果的回顾,构建了本文的研究框架和思路,为实证研究假设的提出提供了依据。本文认为,历史亏损企业负向未分配利润的财务特征,具有信息含量,会影响信息使用者的评估和决策。未分配利润为负,降低了基于会计信息的契约委托方对管理者履职水平的评价,在职位稳定和声誉的压力下,管理者会产生防御行为。该特征也暗含了企业以往经营的负面信息以及未来发展的不确定性,提高了债权人对企业违约风险的评估,同时影响投资者对企业前景的评估。负向未分配利润释放的消极信息,会影响信息使用者的决策行为,这会钳制企业发展活力,直接对股东财富造成损害。针对财务特征对股东财富的影响,本文采用OLS回归进行检验。根据股利代理理论的相关内容,历史亏损企业分红约束,提高了管理者可自由支配的资源,由此引发了管理者的机会主义行为,提高了企业代理成本,进而间接对股东财富造成损害。我国资本市场存在管制,历史亏损企业的股权再融资约束,会提高企业固有风险和信息不对称程度,影响债权人对企业偿贷能力和信誉的评估,降低了企业的债务融资水平,进而间接对股东财富造成损害。针对分红约束和股权融资约束对股东财富的影响,本文建立中介效应模型,采用逐步回归法进行检验。此外,历史亏损企业在负向未分配利润包袱大小、持续盈利时间长短、盈利质量高低上都存在差异,这些差异决定了企业负重前行和面临双重约束的时间差异,以及自身化解包袱的能力差异,这会对历史亏损与股东财富的关系产生不同程度影响。在此基础上,本文进一步从企业自身建设和外部环境建设探讨了公司治理、信息披露、经营策略偏好、资本市场发展、政府扶持对上述关系的影响,进行分组回归检验,探讨保护历史亏损股东财富的有效手段和途径。本文得出以下主要研究结论:（1）相比非历史亏损企业,历史亏损企业的股东财富更低。历史亏损企业的负向未分配利润包袱越大,对股东财富的损害越强;历史亏损企业的盈利质量越高,对股东财富的损害越弱。（2）历史亏损企业分红约束提高了代理成本,进而对股东财富造成损害,代理成本发挥了部分中介效应。以前年度分红水平越高,历史亏损企业的代理成本越高,说明历史亏损企业的代理成本是由于分红约束引起的。历史亏损企业的负向未分配利润包袱越大,代理成本越高;盈利质量越高,代理成本越低。（3）历史亏损企业的股权融资约束,抑制了企业债务融资水平的增长,从而对股东财富造成损害,债务融资发挥了部分中介效应。当历史亏损企业有再融资需求的时候,历史亏损对债务融资的抑制效应降低。历史亏损企业的负向未分配利润包袱越大,对债务融资的抑制越强;盈利质量越高,越能够缓解历史亏损对债务融资的抑制。（4）加强企业自身建设,包括提高公司治理水平和信息披露质量、采取稳健的经营策略等能够减轻历史亏损对股东财富的损害,降低历史亏损提高的代理成本,以及缓解历史亏损对债务融资的抑制。加强外部环境建设,包括完善资本市场、加强政府扶助力度能够减轻历史亏损对股东财富的损害,降低历史亏损提高的代理成本,以及缓解历史亏损对债务融资的抑制。（5）为保证研究结果的科学性,本文对历史亏损企业进行了PSM,控制了自选择问题对历史亏损企业特征损害股东财富研究结果的影响,又使用PSM-DID的方法证明了相比从未发生过历史亏损的企业,发生过历史亏损的企业在摆脱负向未分配利润的包袱后,股东财富会得到显著地提升,而代理成本和债务融资约束都得到显著的缓解。为了保证研究结果的稳健性,采取更换变量衡量方式、更改样本等方法进行稳健性检验,结果均成立。最后基于研究成果,从政策制定、企业自身经营治理、高管履职评价机制、外部环境建设等方面,对如何帮助历史亏损企业化解负向未分配利润包袱,摆脱约束,充分释放发展活力以进行价值创造,保护股东财富,提供了可供参考的建议和方法,对提高上市公司质量,实现资本市场健康有序发展具有重要的现实意义。