企业并购过程中,并购支付方式选择不仅关系到并购成败,并购支付方式对并购方和被并方形成的约束也会影响到并购企业未来绩效。现实中,很多并购失败的案例皆由并购支付方式选择不当而导致。本文通过构建理论模型,探讨了上市公司并购支付方式选择与并购绩效之间的关系,将并购支付方式与控制权配置结合进行讨论,基于控制权视角研究了并购支付方式对并购方绩效的影响。主要工作和创新点如下:1.构建了并购方的单边隐匿信息以及被并购方单边隐匿信息模型,得到了并购双方的分离均衡,从而甄别出并购双方的绩效。为了得到并购双方的内在价值,本文借鉴stein(1992)公司融资模型研究发现,并购方的激励相容条件为当法律费用足够高时,并购方选择签订的契约与并购方的内在价值一一对应;被并购方的激励相容条件为当对赌协议中被并购方违约付出的股权足够多时,被并购方选择签订的契约与被并购方的内在价值一一对应。均衡结果存在性说明并购实践中能够通过并购方和被并方愿意签订的契约类型甄别出并购方和被并方的价值,并购支付契约设计至关重要。2.通过构建并购双方双边隐匿信息模型,得到了并购双方的分离均衡,从而甄别出并购双方的绩效。本文考虑并购方和被并方双边隐匿信息问题,建立并购双方双边隐匿信息模型,发现并购方和被并方双边隐匿信息下的激励相容条件为法律费用足够高且对赌协议中被并购方违约付出的股权足够多时,并购双方选择签订的契约与并购双方的内在价值一一对应。进一步,本文在确定性以及不确定性两种情况下构建了包含控制权因素的并购双方双边隐匿信息模型,得到了并购双方的分离均衡,从而甄别出并购双方的质量。考虑控制权问题时,本文在对赌协议中通过加入对并购方违约行为的惩罚问题来保护并购双方的利益,发现考虑控制权问题时的激励相容条件为法律费用足够高且对赌协议中并购双方违约付出的股权足够多时,并购双方选择签订的契约与并购双方的内在价值一一对应。3.本文构建了选择并购支付方式影响因素的系统性框架,采用定性和定量的研究方法,从诸多因素中甄别出影响上市公司并购支付方式的最主要因素。基于中国上市公司的公开并购数据,建立Logistic和Tobit的多变量回归模型,实证研究发现控制权水平是上市公司选择并购支付方式时考虑的最主要因素。若并购方的大股东控制权水平越高,为防止控制权稀释或损失,更倾向选取现金支付方式。同时,并购方的内部特性和并购交易特征等其他因素也在一定程度上影响并购支付方式的选择。4.从收益和风险两个角度,实证研究与控制权水平有关的不同并购支付方式对上市公司并购方短期绩效的影响。本文收集上市公司并购数据、股票公开交易数据和财务数据,从并购事件短期事件窗口的超额收益和并购方短期经营绩效两个方面,结合股价波动性大小,检验并购支付方式对并购方短期绩效的影响。实证结果发现并购中采用股权支付方式的并购方能够获得更高的短期绩效。控制权水平在这一关系中发挥调节作用,并购方的控制权水平越集中,并购方获得的短期绩效越好。该研究弥补了过去只考虑并购支付方式单一因素对并购绩效影响的不足。进一步地,本文通过引入控制权水平,构建了并购支付方式对并购方长期绩效影响的计量模型。从市场绩效和财务绩效两个角度检验不同并购支付方式对并购方长期绩效的影响。实证结果显示,采用现金支付方式的并购活动并不能给上市公司带来长期超常收益,而采用股权支付方式的并购能够获得正的超额收益,且能显著改善经营绩效。进一步还发现,即使采用相同的支付方式,因控制权水平的不同,对并购方的长期绩效影响差异巨大,这说明公司特征因素对并购绩效存在调节作用。