中国开放式基金收益与市场流动性的关系

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利用数量方案对市场系统流动性来进行研究,已经在西方市场上被证明是普遍使用、合理有效的。基于数量研究的方法,本文探索市场系统流动性如何影响我国开放式基金收益,期望能够描述该流动性风险在开放式基金收益率中的体现方式。  借鉴Sadka(2010)的研究框架和Amihud(2002)的非流动性因子构造方法,本文首先构建衡量我国股票市场流动性风险的指标体系,并由此进而计算股票市场流动性溢价。将该溢价与沪深300指数进行比对,结果显示该溢价能够有效地衡量我国股票市场流动性风险,并为衡量基金收益率提供新维度,即基金可能因为承受市场系统流动性风险而获得相应的风险补偿。本文继续对基金横截面数据进行时间序列回归验证,结果显示我国开放式基金在资产配置时较为明显地规避市场系统流动性风险。进一步,本文通过控制基金投资类型、基金对市场系统流动性风险敞口随时间的变化、基金资金规模来进行检验,结果依然稳健。  本文尝试解释我国开放式基金这一流动性风险特征背后的经济意义和原因,可能的原因包括证监会对基金仓位的限制、我国基金采取固定费率结构进行薪酬激励等,这些原因导致基金经理或被限制扩大对市场系统流动性风险的敞口,或缺乏足够的激励依靠承担更多的市场系统流动性风险而获取流动性风险的补偿收益。
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