随着相关法规的颁布和制度的出台,选择并购这一途径来实现规模和业绩快速扩张的企业越来越多,为满足快速增长的并购市场需求,资本市场上产生了更多元化的收购支付方法。承债式并购最初被利用在国企改造中,逐渐用于民营企业和跨国并购,尤其在大股东股权质押出现爆仓危机或者企业出现债务危机的情况下。当前,关于承债式并购有关的文献研究缺乏,承债式并购在实践中的运用却在不断扩大,在效仿承债式并购成功经验和了解承债式并购市场时缺乏理论指导。承债式并购的标的企业通常是困境企业,那么以下问题需要重点关注:承债式并购具有承担债务的风险,哪些现金流断裂的被并购方更可能成为并购方目标企业?承债式并购后被并购方会有何种不同的走向?以及承债式并购如何才能使得困境企业摆脱困境发挥并购价值?对此,本文在回顾相关文献的已有研究成果后,基于现有并购理论,对承债式并购下被并困境企业并购后的绩效变化和其产生不同绩效的原因展开研究。基于事件的可观察性和数据的可获得性,本文选取海科金集团承债式并购金一文化和新奥控股承债式并购*ST藏旅为研究对象,通过两个案例的对比研究,剖析承债式并购下被并困境企业并购后的不同绩效表现以及成功实现脱困或是进一步恶化的原因,丰富了现有文献关于承债式并购的认识,同时希望给拟选择承债式并购支付方式的实践者提供一定的启发。在梳理相关文献研究后,本文首先进行了相关理论阐述,接着介绍了并购交易双方基本情况及交易过程,然后通过事件研究法分析并购前后被并购方短期市场绩效和运用财务指标的主成分分析法对长期财务绩效进行综合评分,发现两个承债式并购案例中被并购方并购后绩效最终呈现不同的走向,进一步追根溯源,从承债式这一角度出发分析被并困境企业成功脱困或失败的原因,包括债式并购被并企业质地对比、承债式并购交易条款对比、承债式并购后对被并企业的整合对比三个方面。通过系列分析得出:承债式并购下被并困境企业脱困依赖并购全过程。在被并企业质地识别阶段,主并企业需要加强对困局资产核心价值的识别调查。在承债条款安排中,厘清标的企业债务界限,避免或有负债和隐性负债。在承债式并购后对被并企业的整合中,首要是解决高债务问题,承债式并购对被并困境企业最直接的影响便是优化资本结构;在资本结构得到优化的基础上,剥离造成债务危机的资产、换掉激进型管理层、创新产品业务归核、谨慎对待并购后扩张以免再次引发债务危机。通过以上对比总结,为选择承债式支付方式进行并购的主并方提高被并企业绩效提供一定的启示。