本文以2005年至2008年中国A股在沪深两市上市的公司为样本，研究机构投资者对上市公司异常投资以及股利政策的影响。四年来，中国的机构投资者在政府的大力支持下得到长足的发展，2005年的股权分置改革大大降低了公司的股权集中度，独立董事的比例与机构投资者持股比例均有大幅上升，企业整体负债水平呈逐年上升趋势，只有2007年的负债水平有所下降，这可能是由于2007年以前中国经济快速增长，整体投资过热，金融危机的爆发缓解了过度投资的问题。总之，这些变化表明上市公司治理结构得到了进一步的改善，但是，机构投资者的治理效应却不尽一致。在国有控股的上市公司中，机构投资者支持控股股东的决策意见，治理效用十分有限，而在非国有控股的上市公司中，机构投资者对企业的决策有一定的影响作用。　　本文基于理论模型，并结合现有的研究成果，提出了若干研究假设，并构建了多组实证模型。本研究对样本进行了详细的描述性统计，然后通过Pearson检验观察模型中各变量之间的相关性，根据Pearson检验的结果构建有效的模型，并进行实证分析，最后，按照自由现金流理论，委托代理理论、信息不对称理论对数据进行分组比较。　　首先，本文以预期最佳投资模型的估计残差值来计量企业的异常投资，考察了机构投资者治理机制对企业异常投资的影响作用。Jensen(1986)认为当企业存在的严重的代理问题时，良好的公司治理的作用机制能有助于降低企业的异常投资水平。总体来说，机构投资者有助于缓解企业异常投资水平，但是分年度进行比较分析，发现2007年和2008年机构投资者变量的符号与预期相反，这可能是由于2007年金融危机导致了资本市场的不稳定性。以往的文献将机构投资者持股比例之和作为自变量，本文则是将机构投资者细分为五大类，包括证券投资基金、券商公司、合格境外机构投资者、保险公司以及财务公司。但是，结果显示各类机构投资者的治理效用十分有限。笔者按照五大机构投资者的分类标准，进一步考察了十大流通股东中的五大机构投资者，并分为长期持股和短期持股。结果表明五大机构投资者以及长期持股的五大机构能够改善上市公司的异常投资水平，而短期持股的五大机构投资者未能发挥治理效用。　　其次，本文考察了机构投资者持股与上市公司股利政策之间的关系，可以归纳为三个方面。第一，根据股东—经理人的委托代理理论进一步扩展。机构投资者作为公司治理的外部治理因素，假设其能够有效的监督企业经理人的决策行为，就可以推测机构投资者持股比例越大，企业支付股利的力度就会有所上升。第二，从机构投资者行为特征的角度出发，由于机构投资者的受托责任，再加上资本市场的不稳定性，其投资行为比较谨慎。因此，相对于买卖股票所要承担的投资风险来说，机构投资者更偏好股利分配所带来的固定收益。另外，股利相关的税收利好政策也促使机构投资者更关注上市公司的股利政策。第三，从逆向选择的角度来考虑，机构投资者相对于一般的中小股东具有一定的信息优势，当企业打算回购股票的时候，机构投资者将会先于中小股东得知信息，从而选择股票回购，此时，机构投资者对公司股利政策的关注度就会下降。　　然而，西方研究的理论在解释我国上市公司的股利政策时均存在多方面的局限性。中国上市公司的股权集中度越高，企业更倾向于发放股利且发放股利的力度越大。另外，研究发现股利支付与第一大股东持股比例呈显著正相关关系，尤其是当第一大股东持股比例大于50％的时候。这些研究说明我国上市公司进行股利支付主要是由于大股东的“掏空效应”，控股股东通过派发股利的行为将企业的资金转移到自己名下，而使中小投资者的利益受到了侵害。鉴于我国法律环境的不健全，目前还没有行之有效的法律法规能够保护中小股东的利益。我国政府近年来大力发展机构投资者，在某种程度上也是想借由机构投资者的发展壮大，能够对大股东起到一定的制衡作用。据此，中国上市公司股利政策无效论是成立的，而且股利政策还成为股东进行利益侵占的一种手段。　　通过对流通股和非流通股进行比较分析，发现即便2005年的股权分置改革大幅减少了非流通股，但是我国上市公司中的非流通股比例仍然处于较高水平。非流通股东通过发放股利的方式侵占流通股东的利益。非流通股东持股比例较低的时候，通常会主要关注股利成本和股利收益，对其加以权衡再制定股利政策。而当非流通股东的持股比例逐步增加的时候，其对股利支付的影响减弱，但是，当股利收益大于股利成本的时候，非流通股东就会越来越倾向于派发股利，从而获得利润导致对中小股东的利益侵占。马曙光等(2005)研究发现非流通股股东的这种侵占中小股东的现象在我国上市公司中非常普遍。　　本文主要研究机构投资者持股与企业异常投资以及公司股利政策的影响效应。研究发现机构投资者持股对上市公司异常投资的影响不一致，总样本中机构投资者持股对上市公司异常投资的影响呈显著正相关关系。但是分年度来看，2005年和2006年的机构投资者持股对上市公司异常投资的影响呈显著正相关关系，但是到了2007年、2008年，机构投资者持股对上市公司异常投资的影响关系不显著。本文大胆推论，由于2007年金融危机的影响，中国资本市场上原来所出现的投资热现象慢慢缓和，机构投资者持股比例也随之增大，机构投资者开始有价差投资转向价值投资。　　那么，机构投资者到底采用长期持有的价值投资，还是进行重仓短期炒作。近年来我国机构投资者是否对上市公司的行为决策产生直接或间接地影响。又或者对于公司治理机制的完善是否起到积极的作用。本文将要对以上问题进行深入探讨。