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方差互换本质上是种期合,它将段时间内资产价格所实现的方差与某事先定的方差进行互换.当合到期时,如果资产价格所实现的方差大于事先定的方差,那么方差互换的买方将会取得正收,并且单位合的收等于资产价格所实现的方差超过事先定的方差的那部分差值.关于方差互换的定价研究,目前比较流行的方法是期权复制策略,该方法揭示了方差互换的本质属性,即方差互换可通过系列标准的欧式看与看跌期权进行复制.但实际操作中,由于投资往往会面临诸如含波动率倾斜与市场流动性不足等问题,该方法的可行性并不是很好.此,本文将新的理论框架下对方差互换的定价问题进行研究.首先,本文利用EViews软件对上证180指数从1996年1220日到2011年1220日15年来共3629个日数据进行了统计分析.我们发现日对数收率具有非常明显的波动率聚集现象,该现象表明波动率或波动率的平方是自相关的,而均值回复假设正好可保证的相关性.此,本文采用了两个具有均值回复性质的随机模型来对波动率进行刻画,即Stein&Stein模型与Heston模型.其次, Stein&Stein模型与Heston模型下,本文利用Ito积分与Ito公式分别推导得出了方差互换其存续期内任时刻的价格Vt和公平执行价格Kvar的定价公式,并Heston模型下得到了Kvar的个性质,即方差互换的公平执行价格Kvar是波动率的平方的初始水平σ02与长期均值水平θ2的线性组合.再次,基于公平执行价格Kvar的数学公式,本文首次完成了Kvar对Heston模型参数σ02、θ2和κ的敏感性分析,使得我们对方差互换有了更为深刻和全面的认识.最后,期权复制理论下,方差互换的公平执行价格Kvar与相应于平值期权的含波动率的平方σimp2（K, T）|K=FT满足斜率为正值的线性关系,受此启发,本文Heston模型下对Kvar与σimp2（K, T）|K=FT的相互关系进行了探究.我们的研究结果表明,与期权复制理论相比,两的关系Heston模型下变得更为复.特定的参数条件下,两满足斜率为正值的线性关系,而其他条件下该结论就不成立了.此,我们可将公平执行价格Kvar与相应于平值期权的含波动率的平方σimp2（K, T）|K=FT期权复制理论下的线性关系看作是当Heston模型参数满足某些特定条件时的特殊情形.