股票市场流动性与收益关系的实质是流动性资产定价问题。从上世纪80年代开始,西方学者就已经开始对此问题进行研究并开创性的提出了流动性溢价理论。历经二十余年,虽然该理论的相关研究已较为成熟,但由于各国市场的差异性以及流动性的不断变化,流动性与收益的关系仍然没有统一的结论。目前全球正处于一场巨大的金融风暴袭击之下,金融市场波动较大,为了检验我国股票市场流动性的最新变化以及股权分置改革进行至今流动性与收益的关系,本文选取最新数据,以换手率和非流动性指标ILLIQ作为流动性衡量指标,对沪深两市399只A股进行实证研究,结果表明我国股票市场流动性变化幅度较大,沪深两市的流动性表现出明显的协同性;市场流动性与市场收益之间并未出现西方学者研究中普遍出现的“非流动性溢价”现象,反而二者表现出很强的正向相关性;市场流动性与股票组合收益之间依然表现出显著的正相关,同时出现了高流动性水平的股票组合与市场流动性水平正向加强的现象,即出现了所谓的“流动性替代”效应。在对两个流动性衡量指标的检验过程中发现,非流动性指标ILLIQ对市场收益率没有解释作用,而换手率与市场流动性的因果关系表现为市场收益是引起市场流动性变化的原因,这种异常结果的出现可能是由于投资者的跟风炒作而造成的资产价格暂时偏离价值并最终使资产收益提高。总之,本文认为衡量指标的选取对我国股票市场流动性的影响很大,市场流动性与收益之间表现为正向相关,同时资产流动性与市场流动性的正向加强使得该因素成为我国股票市场收益重要影响因素。