股票价格泡沫或股票价格的过度波动一直以来都是资本市场所关注的焦点问题，长期以来学界和实务界对股票价格的运行特征进行了大量深入的研究。然而这些研究关注的焦点是对股票价格长期偏离基础价值这一股票市场异象的解释，试图从各个角度寻找产生这一偏离的原因和机理。随着行为金融学理论不断被学界接受，投资者在行为和心理上的异质性已经成为研究股市波动的重要出发点。当投资者异质性被作为一个基本的变量引入到市场波动的分析框架之后，股票价格持续偏离其基本面的现象得到了很好的解释。　　但是这些研究实际上只回答了一个问题，即股票价格的泡沫是如何产生的？根据Hong和Stein(2007)对异质信念的三个来源的总结，导致股票价格过度波动的异质性是客观存在的，这似乎表明股票价格的过度波动具有难以消除的人性基础。这就引发了对另一个问题的思考:股票价格的过度波动的经济后果是什么，是否会影响企业的投资呢？在现有的研究中，股票市场波动和企业投资通常被作为两个独立的领域进行研究的，很少有研究关注到这两者之间的关系，因为在有效市场的理论下，股票价格只是企业基本价值的一个代理变量，企业的投资决策仅仅取决于企业的基本面。但是从融资成本的角度，股票价格的高低实际上关系到企业的融资成本。从Tobin Q理论起，大量的研究发现了股票价格与投资之间的正相关关系。这种正相关关系表明股票价格的波动会对企业的投资产生重要的影响。投资与股票价格之间的关系是否具有合理性，过度波动的股票价格是否会导致投资的过度波动呢？基于对这些问题的思考，本文认为进一步深入研究股票价格的波动与投资之间的关系对于深入认识股票市场对实体经济的重要性具有重要意义，也对如何理解平衡股票市场与实体经济发展具有一定的理论指导意义。　　第一、本文对股票市场波动和企业投资决策这两个领域的基本理论进行了简单的介绍和梳理，包括理性泡沫理论、行为金融学理论、Tobin Q理论、信息不对称理论、委托代理理论。在介绍相关文献内容的基础上，本文对现有研究都进行了简单的评述，并指出其研究的不足以及对本研究的启示。从而引出了本文的研究主题:股票价格是否与投资支出正相关，这种正相关性是如何产生的，过度波动的股票价格是否导致过度波动的投资，是否影响企业的投资效率。　　第二、根据对现有文献研究结论和观点的总结，本文认为股票融资这一基本功能是导致股票价格影响企业投资的一个重要渠道和机制，尤其是在中国企业对股权融资具有极高热情的背景下，股票价格的高低直接的影响了企业的融资成本。为了从理论上对这一观点给出明确的阐述，本文构建了一个刻画股票市场通过股权融资机制影响企业投资的理论框架，在投资者和管理层双重非理性和卖空约束的假设之下证明了股权融资是影响企业投资的重要途径。在这个模型中，投资者的非理性导致了股票价格泡沫的产生，而企业的融资决策也受到了价格泡沫的影响，企业在股票价格高估情况下的最优选择是利用价格泡沫发行股票融资，这不仅会降低企业的融资成本，也会导致企业投资的增加。如果进一步考虑企业管理层的非理性，那么企业的投资将出现更大幅度的增加。该模型不仅论证了股权融资机制在股票价格影响企业投资中的重要作用，同时也提出了几个可供检验的命题和预测，为后续的实证研究提供了理论基础。　　第三、本文的第四和第五章讨论了股票价格与企业投资之间的关系。根据有效市场的理论，股票价格仅仅只是企业基本价值的一个代理变量，企业的投资决策取决于企业的基本面，而不会受到股票价格波动的影响。但是根据本文第三章中的理论模型，股票价格的变化通过股权融资间接的影响了企业的投资决策，股票价格泡沫的产生会导致企业投资的增加，股票价格与投资之间存在着正相关的关系。本文利用1999-2008年中国制造业上市公司的面板数据进行计量分析，检验了股票价格水平和企业投资支出之间的关系。结果发现中国的上市公司中股票价格与投资支出存在着显著的、稳健的正相关关系。其次，在第五章中本文进一步研究股票价格中的非理性成分对企业投资的影响。通过选择适合中国现状的模型将股票价格分解为基本面和非基本面两个部分，分别检验者两个部分对企业投资的影响。结果发现企业的投资决策明显表现出了非理性的现象，即企业的投资决策不仅受到企业基本面的影响，还受到了非理性股价的影响。这一发现间接的表明中国企业的投资决策由于受到股票价格波动的影响也具有明显的非理性特征。　　第四、中国的经济增长长期以来表现为一种投资拉动型的粗放增长模式，中国投资率长期居高不下。现有的文献研究表明，在中国经济体制转轨以来的经济运行中，与高投资相伴随的是投资的低效率。这种投资的低效率经常以过度投资或投资不足的形式表现出来。企业作为经济运行的微观主体，宏观上的投资低效率与微观上的投资低效率是密不可分的。针对这一问题学者们已经进行了大量的研究，这些研究表明代理成本，信息不对称以及企业治理等因素是造成企业层面投资过度或投资不足的主要原因。这些结论也得到了各国的数据的支持。但是前五章的研究证实了股票价格与企业投资的正相关关系，并且还发现了股票价格中的非理性成分是影响企业投资的重要因素。那么股票价格的波动是否会导致企业的低效率投资呢？第六章更深入一步的研究股票价格与低效率投资行为的关系。通过采用Vogt(1994)、Richardson(2006)以及数据包络分析方法对样本企业的投资效率进行估计，发现总体上中国的企业表现出过度投资的特征，并且本文还发现低效率投资受到了股票价格的影响，样本企业的低效率投资行为在很大程度上是受到非理性股票价格（泡沫）的影响。从而找到了股票价格泡沫也是导致企业低效率投资的重要原因，为理解企业低效率投资行为提供了一个新的方向。　　根据本文的研究结论，股票价格的波动对实体经济的投资产生了重要的影响，股票价格的非理性的波动也是导致企业过度投资或投资不足的重要原因。因此对股票市场的过度波动进行适当的政策调控就具有必要性。根据传统的货币政策观点，货币政策是以物价水平，就业和总产出为调控目标的。但是根据本文的发现，股票价格的非基本面变化对实体经济会产生明显的影响，因此央行应当适当的考虑股票市场上可能存在的估值偏差。如果股票高估会导致过度投资，而随后的价格修正过程会导致投资的收缩，那么央行就需要在货币政策制定规则中在通胀和就业之外加入对资产价格波动因素的考虑。如果股票市场的波动通过影响公司的投资传导到宏观经济层面，那么就需要重新审视的货币政策目标。