有越来越多的研究和事实表明,中国改革开放以来货币供应量的增长速度要大大高于中国实际经济增长率和通货膨胀率之和,故“超额货币”是一种不可置疑的客观存在。笔者的统计表明,1978-2003年期间,中国M0、M1、M2三个层次的超额货币平均为5.63%、5.77%和8.36%。长期超额货币的存在,对现实经济金融带来了各种严峻挑战,如经济金融风险高度集中于银行体系,通货膨胀的压力不断累积等。因此,对超额货币这个复杂经济现象进行深入研究,具有重大的理论意义和现实意义。 本文透过对传统货币数量论公式的表面关注和对超额货币直接成因的浅层分析,从中国经济金融转轨的大背景出发,深入地分析超额货币形成的内在机理。笔者指出,中国金融深化和经济增长之间的内在机制与传统理论揭示并不相符,即中国的金融深化是具有中国特色的金融控制下的金融深化,由此提出“金融控制下的金融深化解说”这样一个分析框架,并在此基础上构建了一个包含商品市场、货币市场和资本市场在内的广义货币数量模型,来解释中国转轨时期长期存在的超额货币现象。 金融控制下的金融深化假说指出,中国增量式改革的路线设计及其路径依赖,要求国家通过金融控制来获得改革与发展所需的金融资源,以保持体制内产出和就业的稳定,为体制外的高速增长创造条件,并把经济金融风险控制在可以忍受的水平之下,这最终导致了超额货币现象的产生和延续。因此,超额货币现象的内在形成机理,在于转轨时期特殊的金融深化进程和金融深化进程中存在的金融控制。